三季度盈利能力改善，汽车电子业务保持高增长。均胜电子2022 年前三季度实现营业收入357.43 亿元，同比增长4.8%，实现归母1.31 亿元（略超三季报预告上限），同比增长625.6%，实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长132.8%。2022Q3 实现营业收入128.23 亿元，同比增长22.6%，环比增长14.6%，实现归母净利润2.36 亿元（2021 年同期为-2.51 亿元），环比增长353.8%，实现扣非归母净利润1.71 亿元（2021 年同期为-1.92 亿元），环比增长33.6%。

    公司前三季度实现销售毛利率12.01%，同比-1.22pct，单三季度毛利率13.93%，同比+1.02pct，环比+2.92pct。其中，安全业务2022 年Q3 毛利率提升至10.5%（2021 年为8.5%），公司通过与客户建立协商机制、提升供应链韧性、提高内部管理效率等工作以提升盈利能力。得益于公司新产品的持续放量，以及新能源业务占比的提升，汽车电子业务保持高增长，2022Q3汽车电子业务实现营业收入约41 亿元，同比增长30%。

    并购整合逐步完成配合提效工作，费用有效控制。2022 年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.45%、5.02%、4.62%，相较于去年同期分别为-0.30pct、-0.68pct、-0.36pct。因并购整合，公司于2018-2021 重组费用分别约为7.9/6.0/4.4/2.3 亿元，对业绩影响较大，随着安全业务整合逐步结束，2022Q3 的重组费用已降低至563 万。

    汽车电子业务客户优质，盈利稳健，订单充沛，逐步成增长主力。均胜电子的汽车电子业务客户优质，长期合作大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、通用、特斯拉等车企，并积极开拓国内自主品牌和新势力车企，提升自主品牌占比；盈利能力稳健，得益于优质客户的规模效应，2022Q3 毛利率提升至21.3%（2019-2021 年分别为17.3%/17.4%/19.0%）；在手订单充沛，2021 年汽车电子新接订单308 亿元（全生命周期），保障公司增长确定性。

    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润4.54/10.11/13.38 亿元，同比分别扭亏/122.9%/32.3%，每股收益分别为0.33/0.74/0.98 元，对应2023 年22 倍PE。随着公司安全业务整合结束，业绩逐步改善，以及汽车电子业务放量，我们判断公司未来的成长性和确定性增强，维持“买入”评级。

    风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、技术风险、内控风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。