公司业绩符合我们预期

    公司发布2021 年报及2022 一季报。年报方面，公司2021 年营收456.7亿元，归母净利润-37.5 亿元，接近业绩预告下限；一季报方面，公司营收117.3 亿元，同比-4.53%，归母净利润-1.6 亿元，同比转亏；毛利率约10.9%，环比+3.97ppt，同比-4.57ppt。受俄乌冲突及原材料上涨影响，公司营收规模整体平稳，利润端承压明显但恢复迹象已现。

    发展趋势

    主营业务亏损收窄拐点初现。2021 年，受全球新冠疫情及芯片短缺因素影响，全球汽车产销出现下滑，受产能利用率走低叠加汽车供应链波动导致的上游原材料价格与运费上涨影响，安全业务亏损46.4 亿元。1Q22 公司主营业务已基本实现扭亏，随着整合计划的基本完成、组织架构的持续优化、疫情影响消散及俄乌局势缓和，我们认为公司安全业务有望实现盈亏平衡。

    员工持股计划提供短期业绩支撑。公司于2021 年发布员工持股计划。公司层面的解锁考核年度为2022-24 年三个会计年度，业绩目标为：2022-24年公司净资产收益率需达到5%/7%/9%，或2022-24 年公司净利润率达到2.5%/3.5%/4.5%。以商誉减值后的净资产水平估计，我们测算股权激励对应业绩目标为6.2/10.2/15.7 亿元净利润；假设2022-24 年收入同比实现增长11.0%/13.6%/11.3%，股权激励对应业绩目标为12.7/20.1/28.8 亿元净利润。考虑归母净利润，当前市值对应2022-23 年12.7x/6.0x 的低市盈率。我们认为本次股权激励设置的业绩目标将为业绩确定性提供一定支撑。

    公司海外业务有望反转，汽车电子业务持续发力。随着国外疫情的缓解、芯片供给逐步恢复、域控架构持续渗透，我们认为，22 年汽车智能化升级有望带动公司营收增长。其中，汽车电子业务有望维持中高速增长，报告期内，公司已与地平线等芯片厂商建立合作关系，并已掌握自动驾驶导航辅助、代客泊车等多项智能驾驶功能，随着大众全球平台座舱域控的成功量产和均联智行牵手华为生态带来的新业务机会，我们认为公司汽车电子业务有望带动基本面实现“逆境反转”。

    盈利预测与估值

    维持2022 年/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12.7x/6.0x 市盈率。维持跑赢行业评级。我们采用分部估值法，由于汽车电子业务净利水平略低于预期，下调目标价22%至16.87 元，对应21.4x/10.1x 2022/2023 年市盈率，较当前股价有67.4%的上行空间。

    风险

    芯片短缺影响全球汽车产销，原材料价格波动，商誉减值影响。