预告归母净利润为-31.8 亿元~ -37.8 亿元

    公司发布2021 年业绩预告相关事项回复函，文件显示，受新冠疫情扰动、供给端芯片短缺、原材料价格上涨以及公司安全事业部的商誉减值影响，公司2021 年归母净利润为-31.8 亿元~ -37.8 亿元，预计实现营业收入约456亿元；公司2021 年业绩预告低于市场预期。

    关注要点

    汽车安全业务开展不利业绩承压，计提商誉净利润影响较大。2021 年度，受全球新冠疫情及芯片短缺因素影响，全球汽车产销出现下滑，公司汽车安全业务营收减少23 亿元；我们测算，产能利用率走低叠加汽车供应链波动导致的上游原材料价格与运费上涨，安全业务的亏损约为20 亿元。同时，公司对均胜汽车安全事业部长期资产计提减值准备，导致公司归母净利润下降20~ 25 亿元，拖累全年归母净利润为-31.8 ~ -37.8 亿元。

    员工持股计划提供业绩支撑。公司于2021 年发布员工持股计划，该计划中拟参加认购的对象为公司董事、高级和中层管理人员以及骨干员工等。公司层面的解锁考核年度为2022-24 年三个会计年度，业绩目标为：2022-24年公司净资产收益率需达到5%/7%/9%，或2022-24 年公司净利润率达到2.5%/3.5%/4.5%。以商誉减值后的净资产水平估计，我们测算股权激励对应业绩目标为6.3/10.5/16.1 亿元净利润；假设2022-24 年收入同比实现增长11.7%/13.5%/11.3%，股权激励对应业绩目标为12.7/20.2/28.9 亿元净利润。考虑归母净利润，当前市值对应2022-24 年24x/15x/10x的低市盈率。我们认为本次股权激励设置的业绩目标将为业绩确定性提供一定支撑。

    公司海外业务有望反转，汽车电子业务持续发力。随着国外疫情的缓解、芯片供给逐步恢复、相对强劲的汽车消费需求以及汽车智能化的持续渗透，我们认为，22 年行业供需两端有望出现边际改善，带动公司营收增长。我们认为，整车补库对零部件公司产能利用率的拉动以及运费、原材料价格回落有望提振公司利润水平。我们认为，公司三大业务板块中，汽车电子业务增势强劲，2021 年公司汽车电子业务实现收入约133 亿元，同比增长20%；随着在手订单的持续放量和均联智行牵手华为生态带来的新业务机会，有望带动基本面实现“逆境反转”。

    估值与建议

    基于均胜安全事业部盈利假设调整，下调2021/2022 年盈利预测至-33.8/10.8 亿元，下调幅度为-549.6/-28.2%。首次引入2023 年盈利预测，当前股价对应2022/2023 年21 倍/10 倍市盈率。下调目标价至21.74 元，下调幅度为35%，对应23.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    风险

    芯片短缺影响全球汽车产销，原材料价格波动，商誉减值影响。