并购整合快速扩张，打造全球汽车安全及智能座舱双龙头。2011 年至今，均胜先后收购了汽车电子公司德国普瑞、德国机器人公司IMA、德国QUIN、汽车安全系统全球供应商美国KSS、智能车联领域的德国TS，以及日本汽车安全系统制造商高田（PSAN 业务除外）等国际公司。2020 年公司剥离汽车内外饰传统业务，核心聚焦汽车安全、汽车电子、智能车联三大领先业务。2011 年至2020 年公司营收从14.6 亿元扩大至478.9 亿元，归母净利润从1.5 亿元增长至6.2 亿元，年均复合增速分别达到47.4%和16.8%。

    伴随此前资本开支较大的并购整合趋近完成，以及在智能座舱领域前瞻布局落地开花，公司未来三年盈利有望加速向上，成长天花板打开。

    均胜安全整合已近完成，利润拐点将至。2017 年，均胜收购高田优质资产，并将其与KSS 的汽车安全业务整合，成立均胜安全，跃升为全球第二大汽车安全供应商。经过三年整合，均胜安全有望迎来盈利全面向上的拐点：1）收入端--高毛利的新订单逐步释放，2020 年均胜安全新获订单375亿元；截至2021 年7 月，在手订单合计达2300 亿元；新订单迭代有望带来毛利率持续改善。2）费用端--整合费用进一步降低，2018-2020 年高田整合费用分别达到7.9、6.0、2.7 亿元，21 年起伴随整合接近完成，后续相关费用将进一步降低。3）生产端--产能效率持续提升，通过关停整合高田冗余产能，升级原有产线，优化供应链，提升经营效率。对标全球汽车安全市场份额第一的奥托立夫，我们认为均胜安全收入规模有望进一步扩大，毛利率有望从20 年的11.2%提升至17%以上。

    携手优质客户及合作伙伴，强化智能座舱软硬件一体化配套能力。均胜完成普瑞并购后，整合大量包括HMI、车联网及BMS 在内的优质业务，切入包括宝马、奔驰等全球客户座舱系统配套体系。2021 年7 月，公司围绕智能座舱与华为开展合作。据盖世汽车报道，此次合作中，由华为提供座舱核心模组、鸿蒙操作系统以及应用生态，均胜主要负责智能座舱中与操作系统适配的算法、软件（如中控仪表在内的底层软件、中间层和应用层等）架构设计、硬件架构设计与系统集成开发。我们认为，借助华为鸿蒙的优质生态系统，以及均胜自身超强的智能座舱软硬件一体化配套能力，公司有望进一步向华为HI 产业链其他自主品牌车企渗透，持续扩大智能座舱产品份额。

    投资建议：智能化大趋势下，公司以超强并购整合能力为基，借助KSS+高田进军汽车安全，依托普瑞+PCC 布局汽车电子及智能车联，着力整合技术提供智能座舱及智能驾驶综合解决方案，有望夺取智能时代竞争高地。考虑到海外疫情及芯片短缺等短期影响，我们预计公司21-22 年归母净利润为9.8、16.3 亿元（前值为13.3、20.3 亿元），对应PE 分别为34倍、20 倍。参考可比公司估值水平，给予公司22 年34 倍目标PE，对应目标价40.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：全球疫情加剧，芯片供给短缺加剧，并购整合不及预期等。