事件：公司发布年报，全年实现营业收入478.9亿，同比-22.38%；归母净利润6.16 亿，同比-34.45%；毛利率13.31%，同比去年+2.69pct；净利率0.43%，同比-1.92pct。Q4 实现营收140.1 亿，同比-11.95%，环比+4.93%；Q4 毛利率为8.72%，同比去年Q4 下降4.39pct，环比Q3 下降8.04pct；归母净利润9.0 亿，同比增长277.8%，环比增长249.5%。

    　　1、 公司全年业绩分析：全年实现营业收入478.9 亿，同比-22.38%；归母净利润6.16 亿，同比-34.45%。受海外疫情以及公司在2019年末对延锋百得利资产处置的影响，导致营收下滑22%。分地区来看：（1）2020 年公司国外地区收入占比77.08%，上半年受新冠疫情影响，国外市场下滑明显，主营业务收入同比下降33,26%；下半年进入恢复期，最终全年国外收入同比下降24.54%；海外毛利率全年实现11.34%，同比去年下滑4.02pct，也是拖累全年业绩的主要原因。（2）公司国内业务从 2020 年第二季度开始全面恢复，2020 年国内业务主营业务毛利率同比增加 1.28 个百分点，达到20.15%。我们可以看到，国外的营收和利润会是主要弹性来源，未来良好的恢复和提升，将会带来业绩大幅向好。

    　　2、 产品序列清晰，涵盖汽车安全+新能化+智能化等全方位产品：公司产品可分四大类：汽车安全系统，汽车电子系统，功能件总成，智能车联系统。

    　　（1）汽车安全系统去年营收331 亿，营收同比下降29.61%，主要也是疫情冲击造成。毛利率11.24%，同比下降4 个点，如果利润有所回升，将会带来13 亿左右营业利润的空间。公司作为安全领域的第二大供应商，占据全球份额约30%，之前一直在整合提升阶段，报告期内均胜安全涉及到各项整合等非经营性支出约2.7 亿元，未来将会持续减少，运营进入稳态。仅2020 年第四季度均胜安全就斩获新增订单130 多亿，在汽车安全领域持续保持前列。

    　　（2）汽车电子系统主要包含产品BMS, E-mobility，HMI，DC/DC转换器等电动化产品。2020 年营收76 亿，同比增加1.5%。大部分来自于HMI 业务。2020 年，新能源产品如BMS, E-mobility 等收入约16 亿，同比大幅上升67.6%，主要客户均是奔驰，福特，宝马等国际车企。

    　　（3）功能件及总成主要包括高端内饰件，出风口，发动机进气管路等，2020 年收入37 亿左右，同比下滑4.3%，净利润1.52 亿。

    　　报告期内，公司以人民币20.4 亿元的对价出售均胜群英51%股权，并收到12 亿元，剩余对价8.4 亿元的支付进度将取决于群英2021-2023 年业绩完成情况。自2021 年1 月1 日不再纳入公司合并报表范围，后续将列为长期股权投资。均胜群英作为功能件的主要收入体，2020 年实现营收36 亿元，公司在2020 年把此业务出售，未来将聚焦于智能化＋电动化，将会把不属于相关赛道的业务进行剥离。这也可以让公司轻装上阵，在智能化初期占据核心地位。

    　　（4）智能车联系统2020 年营收约26.5 亿元，主要产品是智能座舱系统，V2X，客户也是大众等国际车厂；该业务毛利率达到19.7%，同比增加6pct。

    　　3、 重新定位核心主业，智能化赋予长期发展动力：考虑到国内智能网联的发展已经走上高速赛道，公司积极筹备新的研究院，主导公司在未来智能座舱和新能源汽车电控方面的产品研发。此外，公司在近期完成了对激光雷达图达通的战略投资，双方将在激光雷达，感知融合，V2X 数据融合，自动驾驶决策算法等方面深度合作，推动其产业落地。受益于国内汽车市场快速复苏，2020 年公司新增全球订单超过596 亿，其中三分之一都来自于中国，说明中国作为汽车强国在国际化进程中将占据有利地位。公司已经明确其核心战略方向，再结合均胜安全业务不断整合，提高效率，看好公司长期的盈利能力。

    　　投资建议：国内规模体量最大供应商，产品业务全而大，业绩弹性明显。我们预测21-23 年归母净利润可达11.9/16.6/21.9 亿。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期，海外整合遇到瓶颈。