公司发布2020 年报，全年共实现营业收入478.9 亿元（-22.4%），归属于上市公司股东的净利润6.2 亿元（-34.5%），扣非净利润3.4 亿元（-66.0%），每股收益0.49 元，拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。受新冠疫情影响，2020 年收入及盈利大幅下滑。公司全年新获订单超过596 亿元，安全业务收入逐步回暖，整合推进有望提升毛利率；汽车电子及智能车联等业务订单充裕，收入有望高速增长，配套特斯拉、大众MEB 等优质客户，发展前景可期。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.83 元、1.15 元和1.47 元，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q4 收入环比提升，毛利率短期承压。受疫情影响，2020 年国内外汽车销量下降，安全业务受新旧订单切换等影响收入下降29.6%，功能件下降4.3%，汽车电子及智能车联基本持平，整体收入下降22.4%。毛利率方面，受疫情停工等影响，汽车安全、汽车电子、功能件分别下降4.0pct、2.1pct及1.5pct，智能车联上升6.1pct，整体毛利率下降2.7pct。费用方面，运费科目调整导致销售费用下降39.8%，管理和研发费用分别下降15.4%、11.8%，财务费用小幅上升5.6%，四项费用率上升1.2pct。收入及毛利率下降、费用率上升，全年扣非净利润下滑66.0%。若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响，则 2020 年国内业务主营业务收入与 2019 年相比略有增长，同时主营业务毛利率增加 1.3pct。Q4 国内汽车销量恢复但海外部分地区停产，收入环比提升但同比下降11.9%，预计受停工及供应链等影响毛利率下滑4.4pct，扣非净利润下降61.0%。

    　　国内外汽车销量回暖，安全业务收入及毛利率有望恢复增长。随着疫情影响减弱，国内外汽车销量逐步恢复。公司汽车安全业务全年新增订单约375 亿元，此外受疫情影响推迟的项目发包有望恢复，预计2021 年将获取超 80 亿美金新订单，未来项目落地将推动公司收入快速增长。毛利率方面，短期受疫情停工影响出现下滑，目前业务重组接近尾声，工厂及人员逐步优化，未来毛利率有望提升，并推动业绩增长。

    　　新能源及智能网联全面布局，未来发展看好。汽车电子业务2020 年收入76.0 亿元（+1.5%），全年收获订单约140 亿元，充裕订单确保未来收入高速增长。其中新能源方面，BMS 产品获得大众累计订单超过100 亿元，混动及48V 等BMS 产品陆续进入量产阶段，有望受益于MEB 车型上量及国内48V 渗透率提升。智能车联业务2020 年收入基本持平，产品更新及成本控制推动毛利率提升6.1pct，全年收获订单约10 亿元，包括蔚来5G-V2X 等前瞻性订单，已完成对激光雷达制造商图达通的战略投资，未来发展看好。此外公司计划在国内加大研发投入，有望降低成本、提升服务能力，利好客户拓展及盈利提升。

    　　估值

    　　我们预计公司 2021- 2023 年每股收益分别为 0.83 元、1.15 元和 1.47 元，新能源及智能网联前景看好，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）汽车销量不及预期；2）安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。