公司2020 年实现营收478.9 亿元，同比-22.4%；实现归母净利润6.16 亿元，同比-34.5%；实现扣非归母净利润3.42 亿元，同比-66.0%，在业绩预告范围内，符合市场预期。其中，2020Q4 实现营收140.1 亿元，同比-11.9%；归母净利润8.98 亿元，同比+277.8%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比-61.4%。

    受海外疫情影响公司经营下滑，但公司订单充沛，看好后续经营回暖。维持公司2021/22 年EPS 预测0.91/1.13 元，新增2023 年EPS 预测1.42 元，维持“买入”评级。

    公司2020Q4 业绩符合市场预期。公司2020 年实现营收478.9 亿元，同比-22.4%；实现归母净利润6.16 亿元，同比-34.5%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比-66.0%。其中公司第四季度实现营收140.1 亿元，同比-11.9%；实现归母净利润8.98 亿元，同比+277.8%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比-61.36%。公司业绩在此前预告范围内，符合市场预期，经营下滑主要系当季海外疫情再次爆发对公司经营情况造成负面影响。

    2020Q4 毛利率受会计准则变更影响有所下滑，费用率有所下降。公司2020Q4毛利率为8.72%，同比-4.39pcts，环比-8.05pcts，出现较大程度下滑，主要系新会计准则的调整，原计入销售费用的运费约 6.6 亿元重分类至营业成本以及第四季度产能爬坡所致。将运费其加回则毛利率为13.43%，同比+0.32pct，维持稳定。对应的销售费用率为-0.48%，同比-3.37pcts，环比-2.76pcts；管理费用率为6.91%，同比+0.89pct，环比+2.12pcts；研发费用率为4.31%，同比+0.46pct，环比-0.19pct；财务费用率为1.84%，同比+0.35pct，环比-0.21pct。

    汽车电子业务布局开始收获，定增蓄力长远发展。公司100%控股子公司德国普瑞为全球汽车电子龙头供应商，旗下座舱人机交互（HMI）、车联网和新能源动力控制系统三大业务均全球深度配套大众、奔驰和宝马等中高端整车品牌。2020年，公司汽车电子实现营收102.5 亿元，毛利率为17.36%，同比略有上升，其中座舱业务营收达60 亿元，同比下降7.7%；新能源业务收入同比增长67.6%达16 亿元。今年公司非公开发行募投项目之一即为扩大新能源汽车电池管理系统在国内的研发和产能，我们预计随着客户车型在未来几年持续放量，公司新能源汽车相关业务将显著受益，业务规模和盈利水平将明显提升。

    公司汽车安全业务整合空间大，经营效率提升可期。公司先后收购美国百利得（KSS）和日本高田（Takata）的资产，成为全球第二大汽车安全系统供应商。

    对比全球第一大的奥托立夫，公司的经营效率仍有较大提升空间。均胜安全不断加快先进产能的布局和替代，继均胜安全匈牙利“超级工厂”于2019 年11月完成升级改造后，均胜安全宁波“超级工厂”于近期通过相关体系和客户认证，将成为公司国内最先进的汽车安全系统产品生产基地。同时，均胜安全于2019 年在上海临港新设立了安全产品工厂，地址临近特斯拉上海超级工厂，在2020 年疫情期间业绩表现优异，目前特斯拉相关产品订单为100 亿元（全生命周期），后续随着特斯拉国产化程度的不断提升，均胜安全有望获得更多订单。

    风险因素：汽车安全业务整合不及预期；新兴领域发展慢于预期；海外疫情反复；募投项目进展不及预期。

    投资建议：公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商，汽车安全业务全球领先，地位稳固；汽车电子业务产品和技术具有全球优势，在手订单充沛。公司短期业绩虽然受疫情冲击明显，但随着下游需求逐渐恢复，经营有望快速回升。

    维持公司2021/22 年EPS 预测0.91/1.13 元，新增2023 年EPS 预测1.42 元，维持“买入”评级。