本报告导读：

    　　公司经营稳健，逆势实现业绩增长。有序展店有望维持业绩稳步增长，高资产重估价值为股价提供充分安全边际。

    　　投资要点：

    　 投资建议：公司经营稳健，自有物业重估价值远高于当前市值，提供充分安全边际。考虑东北地区经济增长乏力使得公司收入端承压，下调2017-2018年EPS 预测至2.13（-0.17），2.33（-0.11）元，给予2019年EPS 2.56元，维持目标价43.4元，维持增持评级。

    　　公司经营稳健，业绩略低于预期。2016年公司实现营收130.24亿元（+0.92%），归母净利3.27亿元（+0.90%），扣非净利3.13亿元（+1.38%），EPS 为2.06元，略低于预期。其中Q4 实现营收/净利为34.48（-3.27%）/1.19亿元（-0.50%），分业务看，商品流通/租赁/旅游餐饮收入增长1.12%/14.83%/96.94%；房地产/物业租赁收入下滑33.86%/2.11%。收入结构变化使得毛利率提升1.09pct，销售/管理/财务费用率上升0.1/0.3/0.7pct，净利率微升0.17pct。2017年计划实现营收/营业利润为130.25/7.25亿元，基本与2016年持平。

    　　有序展店，自有物业提供充分安全边际。报告期内公司新增门店24家，其中购物中心/超市/宾馆分别为8/14/2 家，截止2016年底，共有门店107 家，其中购物中心/大型综合卖场/连锁超市/其他分别为34/2/56/15 家。2017年计划新开门店12 家，其中购物中心/连锁超市/其他分别2/8/2 家，无关店计划。目前，公司自有物业权益面积约为197万方，保守估计物业重估价值约为158亿元，资产重估价值约为126亿元，相对当前市值低估明显，安全边际充足。

    　　风险提示：经济持续下行导致消费低迷；开店进展不及预期。