本报告导读:

    公司2015 年经营稳健业绩符合预期,自有物业估值溢价率高。安邦保险增持公司股份至13.35%,仅次于控股股东的23.68%,或将引发控制权之争,交易机会有望显现。

    投资要点:

    投资建议:公司2016年上半年经营稳健业绩符合预期,自有物业估值溢价率高,大股东增持凸显长期投资价值。维持2016-2018 年EPS为2.17 元、2.30 元、2.44 元。参考百货类上市公司2016 年一致预测对应估值,给予20X PE,上调目标价至43.40 元,维持“增持”评级。

    经营稳健,业绩基本符合预期。公司2016 年H1 实现营业收入66 亿元,同比增长3.73%,归母净利1.32 亿元,同比增长2.12%。尽管东北地区经济增长面临一定的压力,但是公司通过规模扩张的路径和自建物业模式的成本优势,收入稳健增长,盈利能力持续提升,2016上半年综合毛利率提升1.21 个百分点。

    自有物业估值溢价率高。2016 上半年,公司新开各类经营门店12 个,其中购物中心(百货店)3 个、连锁超市8 个、其他经营部门1 个。截至2016 中报,公司共拥有29 个购物中心(百货店)、2 个大型综合卖场、50 个连锁超市,自有物业门店权益面积接近222 万平米,保守按每平米物业单价0.8 万元计算,重估价值在177 亿元,相对当前市值,资产价值明显低估。

    产业/保险资产增持有望促股价回归。公司股权相对分散,控股股东持股比例不高,控股股东持有公司股份24.52%,安邦保险紧随其后持有公司13.35%股份,各方为了争夺或巩固公司控制权,有可能继续增持公司股份,或将进一步推动公司市值回归。

    风险提示:经济持续下行;安邦资金面临监管加强;