2023 业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 业绩：实现收入73.3 亿元，同比增长0.7%，归母净利润5.1亿元，同比下滑8.0%，低于我们预期，我们认为主因区域消费恢复情况相对较缓，且超市业态受行业竞争影响承压较明显，扣非净利润4.6 亿元，同比增长19.0%。同时公司拟每10 股派发现金红利10 元，每10 股送红股1 股，对应分红比例56.3%。

    　　分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别+3.2%/+5.4%/-11.1%/+7.0%，归母净利润同比分别-8.5%/-26.6%/+18.6%/+27.6%，扣非净利润同比分别-9.0%/+15.9%/+86.5%/+174.3%。

    　　发展趋势

    　　1、2023 年区域消费恢复较慢，超市等业态经营承压。1）分业态看，2023年百货/超市/家电连锁营收分别同比+1.8%/-12.7%/+42.5%，公司认为行业格局趋于分散、去中心化明显，竞争仍在加剧；2）分地区看，主要经营区域大连、大庆、牡丹江地区收入分别同比+12.5%/-0.6%/-4.7%，大部分区域营收均有承压；3）分渠道看，2023 年公司亏损门店持续闭店，净关线下门店3 家（新开3 家大商电器，关闭6 家超市、百货门店），期末门店总数107家；线上渠道竞争亦加剧，入驻商家数量较上年末增加88 家至207 家，但GMV/销售额分别同降6.9%/7.0%至3.7/2.1 亿元。

    　　2、2023 年盈利能力有所恢复。2023 年公司毛利率同比增长0.76ppt 至38.8% ， 其中百货/ 超市/ 家电业态分别同比分别+2.8/+0.1/-3.2ppt 至50.1%/6.6%/15.1%，我们预计家电业态毛利率下滑主因新开门店促销等影响。费用率方面，公司销售费用率同降0.82ppt 至11.9%，管理+研发费用率同降0.16ppt 至10.9%，财务费用率同降0.06ppt 至2.0%，整体降本增效成效良好。综合影响下归母净利率同降0.66ppt 至6.9%，主因上年非流动资产处置收益较高，扣非净利率同增0.96ppt 至6.2%。

    　　3、关注资产运营深化进展。公司于东北区域具备一定物业资源优势，2023年持续推进传统老店改造提升，后续计划2024 年重点推进城市乐园建设、闲置房产盘活，通过对旗下存量房产、土地、店铺和空柜等资产的开发、建设、租售和运营，持续盘活休眠资源，关注公司经营转型与资产运营进展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于区域消费恢复进程不及预期，下调公司2024 年盈利预测11%至5.66 亿元，同时引入2025 年盈利预测6.19 亿元，当前股价对应24/25 年9.8/9.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司持续进行资产盘活、优化，暂维持公司目标价20 元，对应24/25 年10.4/9.5 倍P/E，较当前股价有6%上 行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；消费持续疲软。