业绩回顾

    　　2022 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：实现收入72.77 亿元，可比口径同降13.0%，归母净利润5.49 亿元，可比口径同降27.7%，扣非净利润3.84 亿元，可比口径同降31.4%，略低于我们预期，主因4Q22 疫情二次冲击影响。同时公司拟每10 股派发现金红利5 元，分红比例约25.9%。

    　　分季度看，可比口径下，公司1Q /2Q /3Q /4Q22 营收同比分别同降10.5%/15.4%/8.8%/18.2%，归母净利润分别同降19.2% /7.8% /63.4%/32.4%；扣非净利润同比分别-13.9%/-38.5%/-69.1%/+40.1%，其中4Q 同增明显主要系上年低基数。

    　　发展趋势

    　　1、疫情扰动等因素下2022 年营收可比口径同降13.0%。1）分业态看，2022 年百货/超市/家电连锁营收分别同降22.9%/8.0%/10.1%，我们认为主因疫情反复导致公司下属门店多次间歇性停业，客流受损较为明显，且行业竞争有所加剧；2）分地区看，主要经营区域大连、大庆、牡丹江地区收入分别同降10.0% /16.7% /12.3%；3）分渠道看，2022 年公司净关闭线下门店2家，期末门店总数120 家；线上渠道增长良好，GMV/销售额分别同增20.3%/6.0%至4.02/2.20 亿元，入驻商家数量较上年末增加56 家至119 家。

    　　2、主业毛利率均有所下滑，22 年盈利能力承压。2022 年公司毛利率为38.0%，同降2.1ppt，其中百货/超市/家电业态分别同降0.8/0.8/2.3ppt 至47.2%/6.5%/18.3%。费用率方面，公司销售费用率同增0.5ppt 至12.7%，管理费用率同增0.9ppt 至11.0%，财务费用率同降0.2ppt 至2.1%。综合影响下归母净利率同降1.5ppt 至7.5%，扣非净利率同降1.4ppt 至5.3%。

    　　3、关注2023 年经营提效、拓店提速。1）经营目标方面，公司对标2019年业绩制定2023 年全年计划目标，将重点发力客流客单、持续发掘新兴业务，通过存量增量双管齐下提升全年业绩；2）拓店规划方面，2023 年公司将通过增开家电旗舰店做大中央集成，借力新开社区店做强大商专供，并计划于辽宁、黑龙江、河南等地区以旗舰店为优先新开旗舰店、常规店、加盟店；此外，公司亦计划自建或适时引进低成本优质资产、输出管理经验，实现轻资产、高效率拓店。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年盈利预测6.4 亿元，引入2024 年盈利预测6.8 亿元，当前股价对应2023/24 年9/8 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价22 元，对应2023/24 年10 /9 倍P/E，较当前有15%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；客流恢复不及预期。