1-3Q21 业绩基本符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：实现营业收入61.4 亿元（+2.6%），归母净利润6.5亿元（+47.4%），扣非归母净利润5.3 亿元（+30.9%），基本符合我们预期。

    分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+19.1%/+0.6%/-12.4%，归母净利润同比分别+431.9%/-7.2%/-6.1% ， 扣非归母净利润同比+707.1%/-18.9%/-29.6%，单Q3 业绩承压，我们认为主因疫情反复及竞争加剧影响。

    发展趋势

    1、1-3Q21 营收同比增长2.6%，单Q3 营收承压。分地区及业态看1-3Q21营收情况， 大连地区百货/ 超市/ 电器业态分别同比+82.61%/-31.08%/+3.36% ， 大庆地区百货/ 超市/ 电器业态分别同比+233.30%/-9.15%/+26.08%，牡丹江地区百货/超市业态分别同比+707.79%/+29.45%。

    综合来看，百货业态由于具备可选属性，2020 年疫情影响基数较低，2021年反弹幅度高，超市业态去年疫情期间基数则相对较高，今年有所下滑。单Q3 来看，公司整体营收环比下降，我们认为主要受部分地区疫情反复影响。

    2、盈利能力逐步修复。公司1-3Q21 毛利率同减9.2ppt 至40.6%，主因会计准则变更将营业楼直接相关的自有房屋折旧费等从管理费用调整到营业成本；费用端看，销售/管理+研发/财务费用率同比分别-1.1ppt/-12.7ppt/+2.1ppt至12.5%/9.9%/2.3%，管理+研发费用率大幅下滑主因上述会计调整，财务费用率提升主因新租赁准则下，租赁物业确认租赁负债的利息费用增加。综合影响下，1-3Q21 净利率同增3.2ppt 至10.6%，扣非净利率同增1.9ppt 至8.7%，盈利能力逐步修复，但相比1-3Q19 利润体量仍有修复空间。

    3、持续关注公司经营调整成效。公司持续在渠道、管理、差异化多个维度进行经营调整：1）多渠道协同，线下面对疫情反复积极推进无接触配送等服务，线上借力公司自有平台开展直播，持续引流线下；2）降本增利，深化门店结构改革、及时关闭亏损门店（Q3 关闭双鸭山新玛特），优化资源配置；提升统采直营商品与高毛利商品比重，增厚利润；3）差异化经营，依托集团自有资源优势逐步增加全球地理标志性稀缺商品引进及销售，顺应消费升级趋势。

    盈利预测与估值

    公司扣非净利润基本符合我们预期，但由于Q3 政府补助、交易性金融资产等非经常性项目收益金额较高，我们上调2021 年每股盈利预测15%至2.38元，而基于行业竞争加剧，我们下调2022 年每股盈利预测8%至2.07 元，当前股价对应2021/2022 年8/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价8%至22 元，对应2021/2022 年9/11 倍P/E，较当前股价有19%上行空间。

    风险

    消费持续疲软；疫情反复风险；行业竞争加剧；法律诉讼风险。