1Q21 业绩符合我们预期

    　　大商股份公布1Q2021 业绩：收入24.6 亿元，同比增加19.1%；归母净利润2.9 亿元，同比增加431.9%，对应每股盈利0.99元；扣非归母净利润2.4 亿元，同比增加707.1%，符合我们预期。去年同期疫情影响下盈利低基数，随着疫情得到有效控制，业绩逐步回升，但相较19 年同期公司业绩仍有修复空间，1Q21归母净利润及扣非归母净利润相较19 年同期分别下滑25.3%、35.5%，主要系收入端仍有待恢复以及新租赁准则影响。

    　　发展趋势

    　　1、营收端同比增加19.1%，其中百货业态收入回升幅度更高。

    　　分地区及业态看，大连地区1Q21 百货/超市/电器业态营收分别同比+161.77%/-35.36%/+44.96%，大庆地区1Q21 百货/超市/电器业态营收分别同比+321.60%/-1.76%/+386.97%，牡丹江地区1Q21百货/超市业态营收分别同比+724.09%/+68.80%，百货业务由于具有可选属性，去年同期受疫情影响更大，1Q21 回升幅度更高。

    　　2、盈利能力有所改善，利润仍有修复空间。1Q21 公司毛利率同比下降7.8ppt 至42.1%，主因与营业楼直接相关的自有房屋折旧费、土地使用权摊销费、使用权资产折旧费、长期待摊费用摊销费、租赁费、物业费等从管理费用调整到营业成本。费用端看，期间费用率同比下降17.4ppt 至25.4%；销售费用率同比下降3.0ppt 至14.3%，主因收入回升费用摊薄；管理费用率同比下降17.5ppt 至8.8%，主因与毛利率下降原因一致；财务费用率同比上升3.1ppt 至2.3%，主因新租赁准则影响。综合影响下，公司净利率同比提升9.1ppt 至11.8%，扣非净利率同比提升8.4ppt至9.9%，公司盈利能力相较1Q20 大幅改善。而相较19 年同期归母净利润3.88 亿元和扣非归母净利润3.77 亿元业绩水平，我们认为公司利润仍有修复空间。

    　　3、继续关注公司经营调整效果。疫情得到控制的同时，公司积极调整线上线下经营模式：线下业务方面，公司紧抓线下消费升级趋势，打造大商城市乐园这一现代化、国际化的实体商业专业平台，目标将其打造为现代化国际化的地标性实体商业综合体。

    　　线上业务方面，依托实体店铺网络及天狗网技术平台，发展线上购物，并打造私域生态，开发“超卖盒子”小程序，开展直播活动为线下业务引流。我们建议后续关注公司线上和线下经营调整效果。

    　　盈利预测与估值

    　　维持 2021/2022 年每股盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年10 倍/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价24.0 元，对应12 倍2021 年市盈率和11 倍2022 年市盈率，较当前股价有20.4%上行空间。

    　　风险

    　　消费持续疲软；疫情反复风险；行业竞争加剧；法律诉讼风险。