1-3Q2020 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2020 年三季报业绩：前三季度实现收入59.84 亿元，同比下降64.27%；归母净利润4.41 亿元，同比下降47.27%，扣非归母净利润4.07 亿元，同比下降45.85%，基本符合我们预期，非经常性损益主要源于政府补助，前三季度共计3398.66 万元。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别-68.2%/-63.9%/-59.5%，归母净利润同比分别-86.0%/-8.7%/-20.1%，扣非归母净利润同比分别-92.0%/-3.1%/+7.0%，单三季度公司扣非净利润端有所修复。

    　　发展趋势

    　　1、受执行新会计准则及疫情影响，前三季度营收同比下滑64.27%。

    　　单三季度实现营收20.15 亿元，同比下降59.5%。分地区及业态看，营收占比较大的大连地区单三季度百货/超市业态营收同比分别下降87.59%/13.85%，河南地区单三季度百货/超市业态营收同比分别下降94.13%/46.08%，大庆地区单三季度百货/超市业态营收同比分别下降92.96%/20.92%。

    　　2、毛利率大幅提升，净利率有所改善，我们预计主因新收入准则影响。前三季度毛利率为49.7%，同比上升23.2ppt；单三季度毛利率49.4%，同比上升23.6ppt，受执行新会计准则影响，毛利率水平提升显著。费用端来看，前三季度费用率同比上升18.3ppt至36.3%，其中销售费用率13.6%，同比上升7.3ppt；管理和研发费用率合记22.6%，同比上升11.0ppt；财务费用率0.1%，同比基本持平。综合影响下，前三季度实现净利率7.4%，同比上升2.4ppt，其中单三季度实现净利率8.1%，同比上升4ppt，净利率水平有所改善。

    　　3、后续关注公司经营恢复及基本面改善情况。公司持续优化经营模式，1）到家业务：在新零售快速发展的背景下，公司积极布局消费新趋势，提供3 公里免费配送的到家服务，促进线上和线下的融合；2）线上业务：公司利用先进的技术和平台，探索直播营销和微信小程序等，挖掘私域流量运营；3）线下实体业务：公司积极优化线下门店布局，第三季度关闭大连新玛特百货新华店及大商鲜生新华店。后续关注公司基本面改善状况。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于行业竞争加剧，下调公司2020/2021 年每股盈利预测4%/5%至1.90/2.43 元，当前股价对应2020/2021 年12.0/9.4 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，因盈利预测调整下调目标价4%至28.32 元，对应2020/2021 年市盈率14.9/11.7 倍，较当前股价有24.0%上行空间。

    　　风险

    　　疫情二次爆发风险；行业竞争加剧风险。