业绩回顾

    　　1H19 业绩符合我们预期

    　　公司公布2019 上半年业绩：收入117.70 亿元，同比下降9.5%；归母净利润6.33 亿元，对应每股盈利2.16 元，同比增长3.4%，符合我们预期，扣非后净利润同比增长0.66%。分季度看，2019Q1/Q2公司营收同比分别-9.0%/-10.0%；净利润同比分别+10.2%/-5.8%，Q2 经营面临一定压力。

    　　发展趋势

    　　1、营收端面临一定压力。上半年公司营收同比-9.5%，分地区及业态看，营收占比较大的大连地区Q2 百货/超市业态营收同比分别-11.3%/-18.9%，大庆地区Q2 百货/超市业态营收同比分别-22.2%/-5.5%，一方面反映东北区域实体零售面临增长压力，另一方面也与公司主动推进销售结构调整，努力消除负毛利、低毛利营销策略有关。展店方面，上半年关店3 家，无新开门店。

    　　2、盈利能力有所提升。报告期内，公司聚焦经营提质增效，受益于促销政策调整及商品结构优化，上半年毛利率同比提升0.9ppt至26.9%；费用管控进一步强化，销售费用率同比下降0.5ppt 至6.3%；管理费用率同比提升0.1ppt 至11.1%，部分受销售下滑影响；最终净利润率同比提升0.7ppt 至5.4%，扣非净利润率同比提升0.5ppt 至5.2%，盈利能力有所提升。

    　　3、公司自有物业资产价值突出，后续关注经营提质增效举措。当前实体零售面临消费放缓与行业竞争加剧等影响，公司积极推进商业模式变革，有序升级老店，关闭亏损门店；同时推进集中进货、提升高毛利商品销售、施行降本控费，进而提升了公司的经营效率和盈利能力。公司作为东北、河南、山东等地区实体零售龙头，具备多业态运营能力，140 余家网点遍布区域核心商圈，物业资产价值丰厚，后续关注管理提效带来的利润空间释放，未来不排除公司借助资本市场推进行业整合的可能。

    　　盈利预测与估值

    　　维持当前盈利预测不变。当前股价对应2019/2020e 9.4/9.1x P/E，维持跑赢行业评级，基于行业竞争加剧及实体零售下行压力，下调目标价6%至36.5 元人民币，对应2019/2020e 12.4/12.0x P/E，较当前股价有32%上行空间。

    　　风险

    　　消费疲软；行业竞争加剧。