2018 年业绩符合预期

    大商股份公布2018 业绩：营业收入238.67 亿元，同比下降10.75%；归属母公司净利润9.88 亿元，同比增长12.69%，对应每股盈利3.36元，基本符合预期，扣非后净利润同比增长15.63%。分季度看，2018Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-7.5%/-7.7%/-13.9%/-14.6%，净利润同比分别+7%/+37%/+36%/-12%，下半年业绩有所下滑，主要受消费增速放缓、行业竞争加剧及网点调整等因素影响。

    发展趋势

    1、零售主业面临增长压力，营收端下滑10.75%。全年营收下滑，主要受关闭亏损门店及消除负毛利营销等因素影响。分业态看，百货/超市/家电连锁营收同比分别-13%/-16%/-18%；分地区看，大庆、抚顺、大连地区营收下滑幅度在10%以上，区域消费表现仍面临一定压力。报告期内，公司新开门店3 家，关闭5 家，亏损门店逐步梳理调整，报告期末门店总数144 家。公司同时公布，2019 年公司经营目标是实现营收同比增长约10%。

    2、盈利能力有所提升。全年综合毛利率同比提升3.3ppt 至25.9%，我们预计与亏损门店及销售打折策略调整有关，其中超市、家电连锁毛利率同比分别+1.18ppt/+2.08ppt，百货业态毛利率同比-0.03ppt 至16.96%。费用端看，销售费用率同比下降0.1ppt；管理费用率同比增长1.9ppt；同时财务费用率同比下降0.2ppt，主因借款利息支出减少。净利润率同比提升0.9ppt 至4.1%，盈利能力有所提升。

    3、聚焦零售主业，积极推进经营模式和管理模式变革。面对零售行业激烈的竞争环境和变革趋势，公司积极强化线上布局，2018年天狗网日均浏览量达214.5 万，总交易额GMV 达420 亿元，平均客单价735 元，注册用户数1269 万，线上运营能力有较大提升。 此外，控股股东大商集团近期完成增持计划，目前大商集团及其一致行动人合计持有公司27.05%股份。公司作为区域市场零售龙头，线下网点（44 家自有）物业价值丰厚。

    盈利预测

    维持2019/20e 盈利预测2.95/3.04 元不变。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 11/11x P/E。维持推荐，基于市场风险偏好上升，上调目标价6%至39 元，对应19e 13x P/E，有20%空间。

    风险

    消费持续疲软；区域竞争加剧。