公司近况

    近期公司大股东大商集团增持公司2.05%股份完成，彰显大股东对公司的长期成长信心。

    评论

    1、东北地区社零增速较低，公司收入端仍承压。公司主力店铺所在的辽宁等东北地区，受当地人口持续流出、消费需求不足等因素影响，公司线下门店同店或仍面临增长压力。据国家统计局数据，2018 年1-12 月，黑龙江/辽宁省累计社会消费品零售总额同比增速分别为+6.3%/+6.7%，低于全国平均增速+9.0%。同时，受线上电商对实体零售的冲击影响，我们预计2018 年公司收入端或将下滑。

    2、推进内部机制改革和全渠道转型。1）内部机制改革方面，公司持续推行以“四自一拍”（自有、自制、自营、自销，对部分重点柜位公开竞拍）为核心的运营管理模式，和以“联销承包”（基层员工直接承担经营目标，以内部承包方式约定超销收入）、“创业合伙”（中高层和骨干层面，健全利润分配机制，分享经营成果）为核心的员工管理机制，以盘活内部经营体制、激发员工积极性。

    2）全渠道转型方面，坚持发展独立自主的O2O 战略，以“天狗网”作为线上入口，实现线上线下融合发展。

    3、自有物业价值丰厚，大股东增持彰显发展信心。公司作为区域商业龙头，采用多业态、跨区域发展模式，实体店铺大多位于辽宁、黑龙江、河南、山东等地区的核心商圈，自有物业资产重估价值丰厚，能够为公司股价提供一定的安全边际。截至2019 年1月22 日，公司控股股东大商集团增持计划实施完毕，12 个月期间内合计增持602.8 万股，占总股本比重2.05%，本次增持后，大商集团及其一致行动人合计持有公司股份数量占比达27.05%，彰显大股东对公司长期成长的信心。

    估值建议

    基于提质增效举可能带来的盈利改善，上调公司2018/19e 盈利预测9%/5%至3.08/2.95 元/股，引入2020e 盈利预测3.04 元/股。当前股价对应2019e 9 倍P/E，维持推荐，基于盈利预测上调，上调目标价5%至36.8 元，对应2019e 12 倍P/E，有31%空间。

    风险

    东北地区消费持续疲软；行业竞争加剧。