1~3Q18 业绩符合预期

    大商股份发布2018 年前三季度报告：营收183.75 亿元，同比下降9.5%；归母净利润7.85 亿元，同比增长21.4%，对应每股收益2.67 元，基本符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别-7.5%/-7.7%/-13.9%，归母净利润同比分别+6.9%/+36.8%/+36.2%。

    发展趋势

    1、收入端呈下滑态势，预计Q4 仍承压。公司前三季度营收同比下滑9.5%，降幅环比半年度（-7.6%）有所拉大。分地区看，黑龙江、河南等地延续二季度以来的下滑态势；沈阳、山东等地表现相对平稳。我们预计受经济增速放缓与市场竞争加剧影响，全年收入端仍将承压。

    2、毛利率改善，费用管控有待加强。受益于“四自一拍”等提质增效举措，前三季度公司毛利率25.6%，同比提升3.2ppt，各地区、各业态毛利率普遍有所增长。费用端看，期间费用率同比上升1.9ppt，主要由于管理费用率同比提升1.9ppt，费用管控力度仍需加强。同时，销售费用率/财务费用率同比分别-0.1/+0.03ppt。最终实现净利润4.3%，同比提升1.1ppt。

    3、区域龙头优势稳固。公司作为区域零售龙头，业态、网点布局完善，且均占据当地核心商圈，物业资产价值丰厚。管理方面，联产承包、创业合伙制度的引入有望激发员工活力，后续关注公司管理提效进展。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测2.83/2.80 元/股不变。

    估值与建议

    当前股价对应18/19e 9/9 倍P/E。维持推荐评级和目标价35 元，对应18/19e 12/12 倍P/E，有41%空间。

    风险

    东北地区消费持续低迷；行业竞争持续加剧。