2018 年上半年业绩基本符合预期

    大商股份公布2018 年上半年业绩：营业收入130 亿元，同比下降-7.6%；归属母公司净利润6.1 亿元，同比增长17.85%（扣非净利同比增长19.52%），对应每股盈利2.09 元，基本符合预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别-7.5%/-7.7%，净利同比分别+7%/+37%。

    公司上半年经营活动现金流净额5 亿元，同比增长72%。

    发展趋势

    1、行业竞争加剧，收入降幅有所扩大。大商上半年收入端同比下滑8%，较去年同期（-7%）及去年全年（-5%）降幅有所扩大，其中二季度增速慢于一季度约0.2ppt，预计主要受消费市场整体增速减缓与行业竞争加剧等影响。分业态看，公司二季度关闭青岛、哈尔滨地区两家麦凯乐购物中心，百货业态（营收占比约64%）收入同比下滑8.6%；同时受行业竞争加剧影响，超市业态营收同比下滑12%；电器业态收入端同样呈现承压态势。公司积极探索店铺升级、联销承包等举措，下半年营收发展态势需进一步观察。

    2、毛利率有所提高，费用管控有待加强。在四自一拍、创业合伙等改革举措带动下，大商积极整合产业链资源、挖掘经营潜力，1H18 整体毛利率同比大幅提升3.2 个百分点至25.9%，各主要业态毛利率均呈现改善趋势，其中大连地区百货/超市/电器业态同比分别提升0.7/1.1/0.4ppt；销售、财务费用率基本持平，但能源、折旧摊销费用上升致管理费用率同比提高1.6 个百分点，带动期间费用率同比上升1.5 个百分点至17.9%；综合来看，公司1H18 净利率同比提升1ppt 至4.7%。

    3、推进多渠道探索，自有物业丰富。大商具备丰厚的自有物业，不断推进多业态、多商号及全渠道的综合零售商建设，作为区域零售巨头，未来有望凭借资本、规模优势，持续受益行业整合。

    盈利预测

    我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/2019 年10/9 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币40.00 元的目标价，较目前股价有42.76%上行空间。

    对应2019 年11 倍P/E。

    风险

    消费疲软；市场竞争加剧。