2017 年前三季度扣非净利润增长1.3%，符合预期大商股份公布前三季度业绩：营业收入203.1 亿元，同比下降6.03 %；归属母公司净利润6.47 亿元，同比下降0.24%（扣非净利同比+1.32%），对应每股盈利2.2 元，基本符合我们的预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别-10%/-3%/-4%，净利润同比分别+12%/-13%/-7%。

    发展趋势

    1、受东北地区消费低迷影响，收入端面临压力。公司前三季度营收同比下降6%，主因受东北地区消费低迷因素影响（1~8 月份辽宁社会消费品零售总额同比增幅仅为1.7%）。公司在山东地区的百货/超市/电器业态营收同比分别+21%/+5%/+20%，发展态势良好。

    2、毛利率改善，费用管控得当。公司前三季度毛利率小幅0.2ppt至22.4%，其中1H/Q3 同比分别+0.2/+0.4ppt。期间费用率16.2%，较去年同期改善0.5ppt ， 销售/ 管理/ 财务费率分别同比-0.1/-0.5/+0.1ppt。公司第三季度资产减值损失9786 万元（去年同期5486 万元），主要受计提莱卡门存货跌价准备影响。综合来看，前三季度公司净利率同比+0.2ppt 至3.2%。

    3、致力发展全渠道零售商，有望受益行业整合。公司积极向多渠道零售商转型升级，采用多业态、多商号的混合发展模式，同时搭配线上天狗网业务，未来综合竞争力有望不断增强。此外，大商集团目前为友好集团第一大股东，双方有望凭借渠道、规模优势产生良好协同。作为零售龙头，公司未来亦有望受益行业整合趋势。

    4、公司自有物业丰厚资产价值突出，大股东持续增持彰显对未来信心。公司目前全业态自有物业门店接近50 家，建筑面积达164万平米，重估价值约187 亿元，约为目前市值的1.7 倍，为股价提供一定安全边际。三季报显示大股东大商集团持续增持公司股票，目前持股比例已达23.2%，彰显对公司未来发展信心。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017 年14 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币53.00 元的目标价，较目前股价有42.97%上行空间。

    风险

    消费持续疲软；行业竞争加剧。