上半年净利润同比增长1.5%，符合预期

    　　大商股份公布2017 上半年业绩：营业收入140.7 亿元，同比下降6.8%；归属母公司净利润5.20 亿元，同比增长1.5%(扣非净利同比+4.0%)，对应每股盈利1.77 元，基本符合预期。分季度看，Q2/Q1 营收-3.1%/-9.6%，净利润-12.5%/+11.8%。经营活动现金流净额下降76%至2.9 亿元。

    　　发展趋势

    　　1、收入端仍面临压力。今年以来东北地区消费持续低迷，以辽宁为例，上半年社会消费品零售总额增速仅为1.6%，大幅低于全国平均水平（10.4%）。受地区消费环境疲软影响，公司上半年营收同比下降6.8%，季度营收持续同比下滑趋势仍未扭转。分业态来看，百货/超市/家电连锁分别同比-6.6%/-7.2%/-5.6%。

    　　2、毛利率小幅上升，费用管控得当。1H17 公司毛利率上升0.2ppt至22.7%，其中百货/超市/家电连锁同比分别+0.1/+0.2/-1.6ppt。期间费率改善0.2ppt 至16.4%， 销售/ 财务费率分别同比+0.3/+0.1ppt，管理费率同比减少0.6ppt，主因租赁费用与能源费用减少，费用管控显效。此外，上半年公司获得债务重组收益908 万元，委托理财收益3135 万元。综合来看，净利率提高0.3ppt至3.7%。

    　　3、积极推进全渠道零售商建设，自有物业重估价值丰厚。①公司正积极向多渠道零售商转型升级，采用多业态、多商号的混合发展模式，三大业态齐头并进，搭配线上天狗网业务，有助于提升综合竞争力并改善盈利能力。②目前公司共拥有超过160 余家店铺，自有物业面积164 万平方米，产业资本持续增持，公司物业价值有望得到重估。

    　　4、行业整合有望加快，同业竞争问题亟待解决。大商集团目前正积极参与友好集团国企改革，持有友好集团19.57%股份并成为其第一大股东，未来双方有望凭借规模效应、渠道优势产生协同，此外未来公司行业整合推进亦值得期待。若未来大商股份与控股股东大商集团、大商管理间零售业务的同业竞争问题得以解决，则大商的渠道网络、销售规模、综合竞争力等优势将更加明显。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年15 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币53.00 元的目标价，较目前股价有33.37%上行空间。

    　　风险

    　　消费持续低迷；市场竞争加剧。