摘要：

    　　受市场下行、消费需求结构调整、网络零售快速发展等诸多因素影响，百货及零售实体商业发展面临前所未有的挑战。针对各地实体店铺的不同情况，大商集团通过店铺功能、商品和店铺形象全面升级，加快推动实体店铺由传统单纯销售场所向社交体验、家庭消费、时尚消费、文化消费中心等转变，引领实体消费新潮流。

    　　公司2016 年全面推行自销直营、自主经营、自有品牌、自有产权和买手制的“四自一买”新经营策略，带动公司综合毛利率同比提升0.7%至22.33%，其中百货、超市、家电连锁业态毛利率分别为17.05%、11.50%和9.78%，分别同比提升0.47%、0.22%和0.10%，预计2018 年仍然保持良好发展态势，毛利率有望进一步提升。

    　　网络购物用户规模呈现逐年上升态势，大商打造自营电商平台天狗网。天狗网是大商集团全国200 多家实体店铺的移动网上商城，2016 年全年销售额115 亿元的纪录，优势项目进口自营频道全年销售商品数量达100 万件，单日交易额200 万元，天狗网依托实体店的资源，帮助大商以及更多实体店走向互联网化。

    　　盈利预测：公司作为全国性商业龙头，公司积极进行供应链变革，通过托管、代理、自采等多种形式推动“自销直营”，减少中间环节、提升流通效率，积极构建电商平台，实现线上线下闭环。我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为2.53 元、2.51 元和2.75 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：1）转型进度不及预期；2）行业整体竞争格局加剧。