大商股份发布2016 年年报

    　　2016 年公司实现营业收入280.88 亿元，同比下降8.90%；实现归母净利润7.03 亿元，同比增长6.17%；实现扣非后归母净利润6.63 亿元，同比增长3.88%。其中四季度公司实现营业收入64.73 亿元，同比下降9.59%，实现归母净利润0.55 亿元，同比大幅增长108.06%，主要系委托理财收益增长所致。公司业绩基本符合预期。

    　　东北经济景气度低迷，公司收入端依旧承压

    　　受东北地区经济景气度低迷、行业竞争加剧、电商分流等影响，公司营业收入端依旧承压。分业态看，报告期内公司各业态营收均出现一定下滑，百货/超市/家电连锁业态分别实现营业收入163.62/57.13/27.33 亿元，分别同比变动-10.76%/-6.17%/-7.02%。分地区看，除山东、锦阜外其余地区营收均出现不同程度下滑，其中公司主营地区大连、大庆区域分别实现营业收入72.57/49.90 亿元，分别同比变动-9.96%/-10.44%。

    　　自营商品带动毛利率提升，营收下滑导致期间费用率增长

    报告内期公司全面推行自销直营、自主经营、自有品牌、自有产权和买手制的“四自一买”新经营策略，带动公司综合毛利率同比提升0.7 个百分点至22.33% ， 其中百货/ 超市/ 家电连锁业态毛利率分别为17.05%/11.50%/9.78%，分别同比提升0.47/0.22/0.10 个百分点。报告期内公司期间费用率为16.63%，同比增加0.63 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为6.41%/10.20%/0.02%，分别同比变化0.33/0.26/0.04个百分点。销售/管理费用率上升主要由营收下降导致，财务费用上升主要系公司报告期购买银行理财产品致使利息收入减少所致。

    　　天狗网发展良好，2016 年交易额大幅增长535.63%

    面对网购的普及，公司2014 年11 月上线天狗网，线上线下一体化全渠道运营正式开启，为消费者提供了全面全时的购物体验，有效的减弱了纯电商的冲击，扩充了公司收入来源。2016 年天狗网日均浏览量139.65 万，实现交易额115.44 亿元，同比大幅增长535.63%，发展良好。

    　　自有物业重估价值高，维持公司“买入”评级

    　　预计2017-2019 年公司收入分别为266.83/268.17/276.21 亿元，分别同比增长-5.00%/0.50%/3.00%；预计归母净利润分别为7.76/8.44/9.39 亿元，分别同比增长10.35%/8.74%/11.32%。公司自有物业面积达164 万方，净资产重估溢价高，市值与之相比存在明显折价。另外公司表外资产丰厚，不排除资产注入预期。维持公司“买入”评级，建议中长期资金加大对公司的配置。

    　　风险提示：东北地区经济景气度持续低迷。