核心观点：

    　　收入端持续下滑，低基数致利润端转正

    　　大商股份公布3Q2016 季报，1-3Q 累计营收同比下滑8.69%至216.14亿元，归属净利润同比增长1.94%至6.48 亿，利润端转正主要由于去年同期计提莱卡门减值准备的低基数所致。分季度来看，3Q16 单季营收同比下滑8.68%，自2Q14 以来连续10 个季度下滑；分业态看，百货业态3Q16单季营收同比下滑22.77%（上半年下滑7.09%），是营收下滑主要因素；超市/家电业态有所改善，3Q16 单季营收大幅增长26.18%/20.77%。

    　　3Q16 综合毛利率同比上升0.59pp 至21.41%，2Q15 以来连续6 个季度同比改善；销售+管理费用率同比上升0.6pp 至16.57%，财务费用率微降0.03pp 至0.01%。自营化、品类调整带来的毛利率提升被人工、租金及广宣等费用率快速上抵消。3Q16 营业利润率/净利润率为3.31%/3%，较14 年同期下滑1.58pp/1.68pp。

    　　扩张收缩改善报表质量，高自持物业占比构筑价值底线行业终端需求疲软大背景下，公司近两年扩张节奏大幅放缓，今年前三季度仅新开两家门店，长期资本支出同比下降52.8%至2.35 亿，期末计息资产负债率自2015 年末以来持续下降至8.1%，主动扩张放缓有望优化公司报表质量。

    　　公司作为国内领先百货龙头，目前旗下已开业各类门店173 家、建筑面积472 万方，其中自有门店59 家，建筑面积221 万方。高自持物业构筑公司价值底线，考虑去年下半年低基数，全年维度业绩有望大幅改善。预计16-18 年EPS=2.73/2.90/3.19 元，维持“谨慎增持”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费持续下行；电商分流持续；