2012 年1 季度：公司2012 年1Q 实现营业收入88.93 亿元，同比增长1.21%，实现归属上市公司股东净利润4.09 亿元，同比增长191.35%，实现每股收益1.393 元，大幅好于市场预期。

    业绩增长原因：公司的营收增长较少主要受行业整体增长低和家电销售同比减少的影响。但是报告期公司毛利润率同比提高了3.7 个百分点至21.3%，一方面来源于低毛利的电器销售量减少, 而高毛利产品销售增加带来的产品结构变化，另一方面公司通过减少中间环节等多种方式降低了采购成本。在毛利提高的同时公司通过减少促销和归还银行贷款实现了期间费用的控制，三项费用率同比基本持平，但环比下降了1.1 亿元，降幅为3.6%。综合上述因素公司本期的净利润实现近2 倍的增长，净利润率4.6%，达到同业的正常水准，明显好于2011 全年的0.9%。

    新店计画：公司2008-2011 年在全国大规模拓展门店带来了较大的亏损，从本期20.55%的实际所得税率来看，前期新建门店已经部分实现扭亏。

    2011 年公司新开百货门店11 家，并收购了淄博商厦60%股权获得各类门店9 家。公司预计今年新开业门店数将超过2011 年，虽然新开店将产生一定程度的亏损，但是2008 年后收购和开业的次新门店约40 家，占总数比重目前已经超过40%，该部分的增长能够有效的弥补新店亏损的不利影响。

    公司治理：2011 年由于国资股东继续减持，持有公司总股本8.81%的实际管理者大商国际的第一大股东地位进一步稳固，公司业绩的释放的动力增强。从超过300 亿的年销售规模以及近30 亿元的经营性现金净流入情况来看公司的净利润仍然有很大的提升空间，尤其是在2008 年调整了折旧年限带来的数年大规模摊销已完成，未来的费用有望继续得到较好的控制。

    盈利预测：我们仍然看好公司治理改善带来的利润增长和150 万平米自有物业提供的安全边界。预计公司2012、2013 年将实现净利润6.83 亿元和8.98 亿元，分别同比增长149.25%和31.46%，对应的EPS 为2.33元和3.06 元，目前股价对应的PE 为15.1 倍和11.5 倍，维持买入的投资建议。