公司今日公布12 年一季报，实现归属母公司净利润4.09 亿元或EPS=1.39元，增长189.58%，扣非后EPS=1.44 元，增长220%，远超市场预期。

    公司今年以来在经营模式等多方面进行调整，并进而体现为报表上些许经营指标的变化，总结如下：1、改革经营模式，减少中间环节；2、调整品类结构，增加高毛利产品比例；3、减少促销力度、大力压缩费用。此外公司店龄结构完美，成长期门店占比达43%，一同贡献了利润增量。

    1Q 公司收入仅增长1.21%，除经营模式变化影响外，消费能力下降不可忽略，我们预计占比约15%的家电下滑超40%，导致母公司收入（家电业务多为母公司下设分公司）下降11.4%，百货+超市整体收入增长约8.2%。

    1Q公司毛利率猛升3.7 个点，剔除家电影响约0.6 个点外，主因公司直接与品牌商谈判，压缩了渠道费用。对于大商这种规模大、经营好、执行力强的公司，其与品牌商直接对接的可操作性更强。在成本日益上升的情况下，通过压缩渠道冗余环节，攫取更多的利润，大商或许在经营理念和实际操作方面又一次成为行业领头羊。

    1Q公司销售+管理费用绝对值略增2.46%，两项费率略增0.16 个百分点，其中公司促销费用的减省大部分被人工费用23.67%增长所抵消；由于资产负债表的持续改善（负债率降至66.88%，计息负债率降至10.62%），公司财务费用率下降0.18 个点，最终期间费用率下降0.01 个点。

    公司一季度除业绩本身的惊喜外，其经营模式的变革、持续扩张带来的店龄结构优势的显现更值得投资者关注，单季4.09 亿的净利润和4.6%的净利率是对长期坚持价值投资者最好的回报。当然，考虑到差强人意的收入增速及年内的持续开店的费用压力，这一净利率水平未必能够持续，我们会持续关注公司的收入增长及新开店的经营情况等。

    维持12-13 年2.25、3.0 预测不变，公司无论是经营战略、理念、能力都堪为A 股零售企业领头羊，多年持续扩张的优势持续发酵，维持买入评级！

    风险提示：经济下行对消费能力产生抑制，扩张期公司费用压力较大等。