2011 年业绩符合快报，4 季度亏损略低于预期：

    大商股份2011 年实现营业收入304 亿元，同比增长24.9%，净利润2.74 亿元（每股收益0.93 元），同比增长125%，处于公司业绩快报范围之内（100%以上）。四季度公司单季亏损约4300 万元（每股收益-0.15 元），除行业下行和新店影响外，主要来自商誉资产减值及其他损失6200 万元（淄博商厦和济南儒商）。若剔除减值及营业外收支净影响，4 季度亏损0.067 元，全年增长145%左右（约1.02 元，前3 季度1.08 元）。全年每10 股派现金3.00元（含税）。

    收入增长行业居中，费用增速基本同步，税率偏高。公司全年营业收入同比增长24.9%（扣除收购淄博商厦影响约在20%），百货、超市和家电业务收入同比增长分别达到31.5%，24.2%和13.8%；销售管理费用同比增长20%，营业利润同比增长48.4%。公司当期有效税率达到44%，主要来自部分费用不能抵扣以及新店亏损不能合并抵税影响。

    四季度收入增速下滑，业绩受减值损失和新开门店影响单季亏损。四季度营业收入同比增长17.3%（同口径13%左右），家电业务估计双位数下降；2011 年新开百货门店10 家左右，其中4 季度新开4 家（3 季度的三家百货店均在9 月开业），同时受商誉减值损失及其他影响，单季计入约6200 万元，拖累全年表现。

    经营现金流（27.2 亿元）是当期净利润的9.3 倍；严格控制库存规模和管理提升，存货大幅下降，周转速度提升。

    发展趋势：

    2012 年公司计划实现营业收入335 亿元，同比增长10.2%。

    大股东持股较低，趋势值得关注。大商国际及国资公司持股比例分别为8.80%和8.54%，公司公告由于均未达到百分之十，表决权不能决定公司董事会半数以上成员选任或控制公司的实际经营，且表决权不足以对公司股东大会的决议产生重大影响，因此公司不存在控股股东和实际控制人。

    盈利预测和投资建议：

    考虑到减值损失影响，相应上调2012 年相关费用3000 万元左右，2012 年业绩增长23%（经营性增长13%）。整体来看，公司去年4 季度以来受行业销售增速下滑（今年1 季度收入整体个位数增长）、新店开业等影响,短期经营业绩会存在一定压力，提示可能的风险。但是，公司销售和门店网络规模优势显著，商业物业资产丰厚,目前市值只有86 亿元，P/S 0.3 倍（2011），仍值得关注。