2019 年公司营业收入同比增长36.81%，归母净利润同比增长26.02%

    2019 年实现营业收入41.00 亿元，同比增长36.81%；实现归母净利润3.30 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.37 元，同比增长26.02%；实现扣非归母净利润3.34 亿元，同比增长28.68%，业绩超预期。公司业绩增长主要由于兰州中心等项目于2019 年开业，以及仓储物流业务处置天津兴建、成都欣嘉股权共带来投资收益约3.31 亿元。

    单季度拆分来看，4Q2019 实现营业收入13.47 亿元，同比增长16.63%，增幅小于3Q2019 增长的59.82%；实现归母净利润0.89 亿元，同比减少59.75%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比减少62.24%。

    综合毛利率下降0.17 个百分点，期间费用率上升1.63 个百分点

    2019 年公司综合毛利率为21.94%，同比下降0.17 个百分点。

    2019 年公司期间费用率为16.03%，同比上升1.63 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.23%/4.64%/3.16%，同比分别变化0.05/0.53/1.05 个百分点。

    零售收入受益新店营业，关注仓储物流业务发展

    零售主业方面，随着报告期内东百城永嘉天地店和东百城福安店的营业，福州区域零售收入恢复明显，报告期福州百货/购物中心收入同增20.61%/ 84.85%。同时兰州中心于2019 年1 月营业，地理位置优越，有望成为兰州乃至整个西北地区零售新标杆。公司仓储物流业务网络节点覆盖范围持续拓展，业务模式为保留管理权的轻资产运营模式，建议关注其未来成长。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    考虑到疫情对百货/购物中心业态的冲击，我们下调对公司2020-2021年EPS 的预测至0.26/ 0.29 元（之前为0.29/ 0.30 元），新增对2022 年预测0.31 元，公司PB 显著低于近三年均值，维持“增持”评级。

    风险提示：

    疫情影响超预期，零售业务恢复未达预期，兰州项目培育未达预期。