公司2017 年营收同比增长28.10%，归母净利润同比增长144.85%

    4 月3 日晚，公司公布2017 年年报，2017 年实现营业收入38.56 亿元，同比增长28.10%，低于预期。2017 年实现归母净利润2.47 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.28 元，同比增长144.85%，实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长140.30%，符合公司1 月25 日的预告。公司业绩大幅增长的原因是：商业地产业务的收入同比增长51.21%，贡献较多利润。

    综合毛利率上升1.59 个百分点，期间费用率下降1.39 个百分点。

    2017 年，公司商业零售业务实现收入12.64 亿元，同比减少6.34%。

    2017 年，公司将东百东街店和东方东街店两家门店打通，改造成“东百中心”。2017 年，公司的商业地产业务实现收入18.71 亿元，同比增长51.21%，其中福安东百广场项目住宅一期逐步交房，实现收入8.66 亿元，较上年增长318.90%。2017 年公司综合毛利率为26.75%，较上年上升1.59 个百分点。2017 年公司期间费用率为8.51%，较上年下降1.39 个百分点。

    百货业务具有区域优势，房地产业务有望持续贡献利润

    百货业务方面，公司主力门店东百中心A、B 馆位于福州市商业中心东街口商圈，毗邻中国十大历史文化名街“三坊七巷”，馆内地下部分与福州地铁1 号线无缝对接，地理位置优越。同时，公司通过竞拍取得“三坊七巷南街城市生活综合体运营服务项目”运营权，其将作为东百中心C 馆，未来三馆整体联动经营，形成面积超过18 万㎡的大型城市综合体。地产业务方面，兰州国际商贸中心项目及福安东百广场项目将继续贡献利润。

    下调盈利预测，维持 “买入”评级

    我们认为公司零售业务将进入弱复苏阶段，商业地产业务方面，由于2017 年收入确认较多，未来商业地产业务收入难再有大的提升，对利润增量的贡献逐步弱化，故下调对公司2018-2019 年EPS 的预测，分别为0.32/0.36 元（之前为0.38/ 0.47 元），并预测2020 年EPS 为0.41 元。公司股价前期调整较为充分，当前市盈率（2018 年）为21X，处于合理区间，维持“买入”评级。

    风险提示：零售业务恢复未达预期，地产业务贡献未达预期。