核心观点：

    百货业态调整成效初现，商业地产结算保障业绩

    17 年前三季度，公司实现营收26.8 亿元，同比增长119.4%，归属净利润1.38 亿元，同比增长1606.1%。分业务看，17 年前三季度，公司百货零售收入6.92 亿元，同比下降22.4%，毛利率为12.0%。租赁和物管方面，报告期内实现收入1.4 亿，占总营收的比例提升至5.3%,毛利率42.3%，毛利润占比提升至12%，百货业态“购物中心化”取得积极成效。商业地产方面，17 年前三季度，公司商业地产结算收入11.6 亿，结算毛利率29.8%。

    物流地产在团队、资金及项目获取方面均取得一定进展

    公司转型物流地产，已取得一定进展。人员方面，组建了一支完备的物流团队，主要负责人经验丰富，且对团队激励到位。资金方面，公司融资渠道（银行授信+产业基金+公司债）多元化，将为项目建设及项目扩张提供资金支持。项目获取方面，公司目前已获取6 个项目，合计建面77 万方，其中佛山乐平、北京亦庄、天津潘庄等三个项目的建设有序推进，并正进行同步招商，考虑到较优的项目布局，项目投资回报率有支撑。

    预计17-19 年EPS 分别为0.28/0.57/0.78 元，维持“买入”评级

    根据公司17 年三季报及前三季度经营数据中披露的商业地产结算节奏以及物流地产的推进情况，我们对原先的盈利预测进行了更新调整，调整后我们预计公司17-19 年归属净利润2.6 亿/5.2 亿/7.0 亿，EPS 分别为0.28 元/0.57 元/0.78 元（具体的分业务盈利预测见本报告正文），按照17年10 月27 日收盘价计算，对应PE 分别为41.70、20.66、15.27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    百货零售及商业地产业绩不及预期；物流地产推进进度存在不确定性。