投资要点：

    　　公告。公司8 月19 日公告半年报，报告期公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为18.97 亿和0.93 亿，分别同比增长137.38%和809.72%。

    　　同时，公司发行公司债券预案，计划平价发行规模不超过8 亿元债券，单利计息，每年付息一次、到期一次还本，发债募集资金主要用于偿债和补流。

    　　房地产业务结算是公司本期业绩增长主要动力，伴随更多房地产结算，业绩无忧。报告期收入增长10.98 亿，主要因为新增房地产业务贡献6.78 亿和供应链业务收入增长4.85 亿。归属上市公司股东净利润增长0.83 亿元，主要因为新增房地产销售，报告期公司房产销售实现毛利2.10 亿。报告期公司兰州国际中心和福安东百广场项目可供出售面积共计39.11 万方，累计预售面积24.66 万方，累计结算面积16.45 万方，伴随房地产持续销售结算，公司业绩无忧。

    　　物流地产新锐，项目即将贡献业绩。公司自16 年初开拓物流地产业务，积极布局物流核心枢纽地带，超强拿地能力持续被验证。公司5 个物流仓储项目，佛山乐平、北京亦庄、天津潘庄等三个项目正在推进建设和招商，佛山芦苞、东莞沙田项目正在筹建。预计物流地产项目从今年开始逐渐建成和招商，业绩贡献在即。

    　　盈利预测。基于地铁围堵消除以及扩建完成带来百货主业恢复性增长，商业地产项目逐渐结算和物流地产开始运营贡献业绩，我们预测公司2017-2019年归属净利润（假设建成物流地产全部出租）分别为3.34 亿元、4.44 亿元和6.56 亿元，对应EPS 分别为0.37 元、0.49 元和0.73 元，分别同比增长230.24%、33.19%和47.54%。

    　　公司估值。公司未来1 年价值的主要构成为两部分：（1）商业+百货RNAV价值76.6 亿元。（2）测算智能仓储价值约80 亿元。公司2017 年有望达到130 万平开工面积。我们谨慎假设公司2018 年将达200 万平米设施面积，估算单位增量价值约4000 元/平米，则该部分价值增量将达约80 亿元。综合以上，判断公司目标市值约156.6 亿元，对应17.44 元/股的公司12 个月目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示。储备项目投建及培育进程的不确定性；地产项目结算节奏和金额的不确定性。