核心观点：

    　　公司第一期员工持股计划参与人员修订，王黎民拟认购20%份额

    公司17 年5 月22 日晚公告第一期员工持股计划修订稿，由于公司新一届高管团队的成立，拟对员工持股计划的参与人员进行修订，参与员工数量由之前的30 人变更为21 人，其中董监高参与人员增加至5 人，新增王黎明、袁幸福先生分别认购2000 万元，占员工持股计划的20%，除董监高外的其他员工认购比例相应调减至37.15%，员工持股计划的其他信息均保持不变。

    　　健全长期、有效的激励机制，全面助力转型物流地产

    王黎民、袁幸福先生分别为公司物流地产及商业业务的负责人，前期已增选为公司新一届高级管理人员，而此次参与公司员工持股计划，且认购比例明显高于其他董监高人员，充分彰显了对公司的发展信心。我们认为通过员工持股计划的设立，健全了公司长期、有效的激励约束机制，有效调动管理者和公司员工的积极性，吸引和保留了优秀管理人才和业务骨干，有利于全面助力公司转型物流地产。

    　　预计17-19 年EPS 分别为0.40/1.08/1.47 元，维持“买入”评级

    公司原有业务百货零售目前经过转型调整，已全面实现“购物中心化”，加上福州通地铁消除负面因素，百货零售业绩有望迎来拐点，同时公司商业地产16 年四季度正式进入结算周期，未来3 年将加速释放业绩。而物流地产首批项目，预计通过培育周期后将在18 年开始稳定退出，持续贡献利润。综合来看，预计17-19 年EPS 分别为0.40、1.08、1.47 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　百货零售业务业绩恢复不及预期；商业地产销售和结算进度不及预期；物流地产扩张及退出存在不确定性。