事件：公司发布2021 年年报，21 年公司实现营业收入187.4 亿元，同比+4.4%，归母净利润4.3 亿元，同比+234.8%；其中Q4 单季度实现营业收入51.8 亿元，同比+5.5%、环比+25.9%，归母净利润-0.07 亿元，同比-100.9%、环比-107.1%。

    　　点评：

    　　主营产品涨价助力业绩提升，资产优化重组减轻运营负担：2021 年受全球经济疫后复苏、国内供给侧改革、市场供求等多重因素的影响，国内化工行业景气度较高，2021 年公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别同比+59.5%、+38.3%、+16.3%、+39.1%、+64.6%和+3.3%。公司主要化工产品市场价格同比大幅上涨，营收得到有力保障。2021 年公司继续推进资产优化重组，将技术落后、发展前景差、亏损严重的子公司进行了处置，转让了丰喜集团100%股权、正元集团100%股权、深州化工54.6%股权及寿阳化工100%股权，极大减轻公司运营负担，净利润同比大幅增长。2021 年第四季度，受到国家“双限”政策影响，公司主营产品产销量同比均出现下滑，同时公司主要原材料如煤炭、工业盐、电力等价格出现大幅上涨，在一定程度压缩了企业利润空间，致公司Q4 业绩同比环比均下滑。

    　　依托相关产能和技术优势，布局氢能产业链前景广阔：公司目前在氢能源领域有子公司正元氢能，阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。其中正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的JR 低压氨合成工艺，是沧州临港经济技术开发区目前唯一的气体中心，具备为园区供应氧气、一氧化碳、氢气及水蒸气的能力。在正元氢能煤炭清洁高效综合利用项目建成后，其年产6.48 亿立方米氢气资源，有望成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。公司目前还主要拥有尿素产能232 万吨、聚氯乙烯产能30 万吨、烯烃产能30 万吨、烧碱产能40 万吨、双氧水产能25 万吨和甲醇产能40 万吨。此外，尿素产品还有52 万吨在建产能预计可于2024 年6 月完工。

    　　盈利预测、估值与评级：欧洲天然气危机导致国外化肥企业开工受限，国际化肥市场供给收紧，短期内供需错配现象或难缓解，利好农化产品价格高位运行。我们持续看好农化板块，并维持公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为5.55/6.11/6.71 亿元，折合EPS 分别为0.23/0.26/0.28 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。