事件：公司公告2020年三季报，前三季度实现营收130.41亿元，同比-5.54%；归母净利润7.02亿元，扣非后7.76亿元；经营性净现金流3.09亿元，同比-144.549；报告期末归属于上市公司股东的净资产达到46.9亿元，相比上年度末-13.30%。单Q3归母净利-8445.5万元，扣非后1.18亿元。此外公司公告《关于出售资产暨关联交易进展及签订补充协议》，公司已于10月29日与阳煤化工集团签署《股权转让协议之补充协议》，将2020年10月31日作为交割基准日，公司将持有阳煤丰喜肥业（集团）有限责任公司100%的股权、河北阳煤正元化工集团有限公司100%的股权、阳煤集团寿阳化工有限公司100%的股权、阳煤集团深州化工有限公司54.6%的股权（以下简称'‘标的股权’'），自补充协议签订之8交付给阳煤化工集团，井约定交割基准日之后的损益由阳煤集团承担，最终交易价格以评估基准日约26.45亿元加过渡期间损益确定，公司目前已收到阳煤化工集团支付的第-次款项13.5亿元。

    　　剥高低质资产后轻装上阵，盈利能力将发生质变：公司是国内规模最大的煤化工企业之--，主营业务以尿素、乙二醇和甲醇制烯烃等为主。尽管2016年后尿素等传统煤化工行业经历供给侧改革之后景气度大幅回升，但公司整体尿素产能中以固定床小氮肥为主，较高的生产成本严重影响公司整体盈利能力。虽然公司近年通过资产置换完成三维丰海、深州化肥、中冀正元、和顺化工以及齐鲁一化等低效资产或者存在环保压力的资产的剥离，并注入寿阳化工煤制乙二醇资产，但2018年后国内化工行业景气下行叠加乙二醇进入产能周期，公司盈利能力再次受到考验，2019年归母净利润大幅亏损5.24亿元，2020年前三季度亏损7.03亿元。此次大规模资产剥离完成后存留资产为以恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳煤化机等经历周期底部考验的优质资产为主，盈利能力将发生质变。

    　　关注公司参与山西省国资组改革：根据山西8报报道，在山西省属国企新-轮战略性重组过程中，按照资产重组方案，预计华阳新材料科技集团（原阳煤集团）将以权益性资产出资方式，以持有的阳煤化工股份、部分煤矿、电力、煤机企业股权增资入股潞安化工集团与晋能控股集团，参与两大集团组建，关注公司在山西省国资企业重组改革进程中扮演的角色。

    　　盈利预测、估值与评级：根据公司三季报，公司通过加大统购统销力度、资产出售等措施，下一报告期末有望扭亏为盈。上调2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.01/0.18/0.23元（原值为-0.36/0.06/0.08元），公司资产剥离后盈利能力大幅提升，维持‘“增持’’评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，山西国资重组改革进展不及预期。