事件：2020 年4 月7 日，公司公告称拟将持有的丰喜集团100%股权、正元集团100%股权、深州化工54.6%股权及寿阳化工100%股权转让予阳煤化工集团。公司拟出售标的企业资产的资产总额约为205.75 亿元、营业收入约为83.54 亿元、净资产20.10 亿元（以上数据为初步测算，未经审计），占公司经审计的2018 年合并财务报告相应指标的比例分别为49.57%、38.36%和33.90%。同时，相关财务指标占未经审计的2019 年合并财务报告的比例也未达到50%以上，上述出售资产行为不构成上市公司重大资产重组。

    点评

    置出乙二醇产能与大部分尿素产能：据公告，资产置出前公司拥有下属6 家化工生产企业，合计尿素产能395 万吨/年，甲醇产能81 万吨/年，PVC 产能30 万吨/年，烧碱产能40 万吨/年，双氧水产能30万吨/年，丁，辛醇产能21 万吨/年以及乙二醇产能42 万吨/年。将四家公司股权置出后，公司仅剩平原化工有限公司（51%权益）与山东阳煤恒通化工（81.68%权益），剩余产能为年产90 万吨尿素，40 万吨甲醇，年产40 万吨烧碱， PVC30 万吨，烯烃29.3 万吨，双氧水30万吨。对比发现，剥离产能主要为乙二醇产能与大部分尿素产能，据公告，主要原因1）为阳煤化工集团的控股子公司平定化工的20 万吨/年乙二醇项目一直处在基建期，未能正式投入运营且资产注入存在较大不确定性，为规避同业竞争，公司拟将公司控股的两家乙二醇生产企业深州化工54.6%股权及寿阳化工100%股权转让予阳煤化工集团。

    2）由于传统固定床工艺尿素企业工艺及设备老旧，环保及停产检修压力较大，运营维护成本较高，为集中公司资源发展气化尿素工艺，公司拟将所持有的固定床工艺尿素企业丰喜集团100%股权、正元集团100%股权转让予阳煤化工集团。

    2019 年业绩整体亏损，置出资产有利于优化公司资产结构，提升公司盈利能力：据公告，2019 年公司实现归属于上市公司股东的净利润-4.459 亿到-5.39 亿元。主要由于化工行业2019 年整体市场环境不好，产品价格普遍偏低，公司主要产品中除尿素外，乙二醇、甲醇、烧碱、烯烃、三聚氰胺等价格均有较大幅度下降，其中乙二醇的价格持续处于历史低位，严重削弱公司的盈利能力。此外，受年度检修和环保限产的影响，企业开工率不足，加重了公司的亏损局面。公司将亏损资产剥离，有助于优化公司资产结构，提升公司盈利能力。

    拟成立合资氢能企业，布局燃料电池发动机业务：据公告，公司与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司拟成立双阳氢雄运营科技有限公司和氢雄双阳燃料电池科技有限公司。双阳氢雄（公司持股80%），经营范围为氢气提纯、生产、销售，加氢站的研发、建设及相关设备批零兼营等。氢雄双阳（公司持股20%）经营范围为氢燃料电池发动机及其核心零部件、核心材料的研发、生产、销售等。此前公司公告，河北正元氢能科技有限公司（股权划转至上市公司，不随正元集团剥离）接受了总额不超过17 亿元的增资，拟规划建设新建煤炭清洁高效综合利用项目（年产6.48 亿m3 氢气），建成后正元氢能将成为华北地区最大的氢气供应商。

    投资建议：首次覆盖，给予中性-A 投资评级，6 个月目标价2.43 元。暂不考虑资产置出的背景下，我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为-5.12 亿元、-7.47 亿元、-5.43 亿元，对应EPS 分别为-0.22/-0.31/-0.23，公司若成功置出化工资产，业绩表现有望好于预期。

    风险提示：产品价格下降，资产置出存在不确定性，氢能源业务进展慢于预期