事件

    阳煤化工发布公告称，3月12日证监会发审委对阳煤化工2014年非公开发行A股股票申请进行了审核。根据会议审核结果，本次非公开发行A股股票获得审核通过。

    公司点评

    定增方案过审，未来有望降低公司财务费用

    2018 年2 月14 日，公司回复发审委告知函，内容方面涉及环保等处罚记录整改情况、定增对象、高管变动及持续盈利能力等问题。从环保方面来看，盈利能力较强的恒通化工之前受到处罚多为环保设施未经验收时，主体工程正式投产，排放超标已改正；定增对象方面，金陵恒毅、金陵阳明已于2017 年4 月与阳煤集团签署了一致行动协议；人员变动方面，高管变动是正常的集团内部调整；持续盈利能力方面，我们预计未来将受益于煤化工产品的价格中枢上移、产业优化和升级，公司业绩有望大幅提升。并且如果定增成功发行，将有效降低公司负债率，减少利息支出，提升业绩。

    短期看尿素弹性，长期看煤化工产业优化升级

    公司目前拥有450 万吨尿素产能，除去部门区域受环保等因素影响会有限产，生产销售都正常进行。假设生产尿素尿素价格中枢上移100 元，就能使毛利增厚4-4.5 亿元（16 年产量450.96 万吨，考虑部分限产因素，假设产量为400-450 万吨之间），因此，短期来看，公司业绩弹性还将是依靠尿素。长线看，公司煤化工产业链日趋完善，以恒通化工为首的子公司具备较好的盈利能力，并且寿阳化工的注入预计将在2018 年年中完成。此外，公司氯碱、烯烃等业务也将受益于行业高景气，持续为公司带来利润。

    盈利预测与估值

    我们预计在不考虑定增发行的情况下，公司在2017-2019 年将实现营业收入204.13、223.92 和237.27 亿元，同比增长23.03%、9.70%和5.96%，归属于母公司股东净利润为1.29、6.26 和9.74 亿元，同比增长114.24%、384.05%和55.45%，每股EPS 为0.07、0.36 和0.55 元。对应PE 为47.4、9.8 和6.3 倍。首次覆盖，未来六个月内给予 “增持”评级。

    风险提示；

    产品销售不及预期；原材料价格出现大幅波动；出现安全及环保事故；资产注入不及预期；固定资产减值计提。