煤化工龙头，产品品类不断拓展。阳煤化工目前是多业联产的多元化发展的煤化工企业，产品链丰富，且尚在不断扩展。主要业务包括化工、化肥等产品的生产和销售，主要产品有：尿素、甲醇、液氨、聚氯乙烯、烧碱、正丁醇、辛醇、复合肥、等产品。现具备年产556 万吨尿素、40 万吨复合肥、24万吨碳铵、24 万吨硝酸铵、10 万吨硝酸铵钙、88 万吨甲醇、30 万吨聚氯乙烯、40 万吨烧碱、30 万吨双氧水、23 万吨丁辛醇的生产能力。2016 年前三季度公司营业收入134.75 亿元，净利润为-7.53 亿元。

    　　尿素出现盈利拐点。2016 年国内尿素市场价格总体呈现“V”形走势，年初厂家报价1360 元/吨，8 月底低至1130 元/吨上下，之后开始反弹，现在维持在1700 元/吨左右。由于阳煤化工的核心产品是尿素，价格的大幅下降，导致了前三季度公司盈利能力大幅下滑。三季度以来尿素价格不断上涨，驱动因素由成本推动转变为供需缺口拉动，我们认为由于行业开工率低下以及下游冬储进程缓慢，将导致明年春耕期尿素供需存在显著缺口，产品价格有望进一步上涨，公司尿素业务有望扭亏为盈，公司目前具备556 万吨尿素产能，弹性巨大，尿素价格每上涨100 元/吨，公司EPS 增厚0.21 元/股。

    　　乙二醇进入试车阶段，将成为公司未来明星产品。公司在半年报中披露深州化工22 万吨乙二醇项目已进入试车阶段，工程累计投入占预算比达94.4%。

    　　2016 年乙二醇迎来大涨，从年初的5000 元/吨，持续上涨至年末的8000 元/吨附近。2017 年原油市场受减产预期的影响有望震荡上行，而下游聚酯端需求表现稳健，且聚酯厂家普遍的原料库存维持低位，乙二醇暖势格局仍将持续。我们认为乙二醇顺利投产后，将对公司2017 年业绩带来显著增量，乙二醇价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.09 元/股。

    　　甲醇景气度持续走高，盈利贡献显著。2016 年由于环保检查、运费上涨、部分甲醇装置停车等，市场供不应求局面不断加剧，甲醇迎来了一波大幅上涨，从1 月初的1500 元/吨附近，连续上涨至年末的2600 元/吨附近。我们认为2017 年甲醇市场高位整理格局或将继续延续，甲醇将作为公司重要的利润增长点，甲醇价格每上涨100 元/吨，公司EPS 增厚0.04 元/股。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为-0.29、0.19、0.23 元。参考行业可比公司2017 年的平均估值水平15 倍，我们认为公司是尿素行业产能最大、弹性最大的标的，并且业绩处于拐点，故给予公司2017年22 倍PE，目标价4.18 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示。尿素价格下跌、乙二醇投产不及预期。