主要观点

    　　1.背靠阳泉煤业集团，以尿素生产为主的多元化煤化工企业

    山西省国资委控股的阳泉煤业集团持有公司32%的股权，是公司第一大股东，集团提供了公司近80%的煤炭用量（全年用量约600 万吨）。公司主要拥有尿素550 万吨、辛醇23 万吨、甲醇88 万吨、离子膜烧碱40 万吨、复合肥40 万吨、双氧水30 万吨等多种产品的生产能力，其中，尿素、辛醇、甲醇、离子膜烧碱在2015 年分别贡献了收入的36%、6.8%、4.5%、3.8%。

    　　2.受益于尿素价格上涨，四季度亏损有望收窄

    　　公司550 万吨煤头尿素产能按工艺不同分为固定床380 万吨、水煤浆130万吨和焦炉煤气40 万吨，今年以来开工率90%以上，现阶段完全生产成本1400 元/吨。上半年尿素价格走出十年新低1200 元/吨，导致公司前三季度大幅亏损，8 月以来受煤炭价格上涨及运费上升推动，尿素价格由底部回升至1590 元/吨，开工率由62%下滑持续下降至46%，近期企稳至48%。我们预计尿素价格上涨有望延续至明年春耕前，公司作为煤头尿素龙头企业将明显受益于价格回升。

    　　3.乙二醇项目进入试生产阶段

    　　2015 年国内乙二醇产能540 万吨，产量400 万吨，其中煤质乙二醇180万吨，产量80 万吨，需求量1270 万吨，进口依赖度高。国内煤质乙二醇产能扩张速度快，16 年5 月产能到280 万吨，开工率约七成。乙二醇今年以来经历了两次上涨，目前价格约6400 元/吨，近期港口库存低位，下游需求旺盛，短期仍有上涨空间。公司的22 万吨乙二醇项目经两年建设，现进入试生产阶段， 目前制造成本3600-4000 元/ 吨， 完全成本为4000-4400 元/吨。

    　　4.投资建议：

    　　公司拟以3.23 元/股的价格定增20 亿元用于偿还银行贷款，集团全包彰显信心，该定增已于10 月14 日获证监会受理，未来财务费用有望大幅减少。

    　　我们预计公司16-18 年净利润分别为-7.45、2.07、2.08 亿元，EPS 分别为-0.41、0.12、0.12 元，目前股价对应-8X、29X、29X，首次覆盖，“中性”评级。

    　　5.风险提示：产品价格下跌，定增推进不畅