今年煤价上涨，带动煤化工产品价格上涨，阳煤化工明年业绩有望改善。化肥用气价格全面放开，气头尿素生产成本提高，利好阳煤化工等煤头尿素生产企业。我们预计阳煤化工2016 年至2018 年EPS 分别为-0.36 元、0.16 元、0.30 元，对应PE 分别为-9.65X、21.14X、11.41X，首次覆盖，给予“推荐”

    　　评级。

    　　事件：公司发布2016 年三季报，报告期内，公司实现营业收入134.75亿元，同比下降11.8%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.53 亿元，同比下降1569.99%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.97 亿元，同比下降3261.05%；实现基本每股收益-0.4287 元。

    　　公司农化产品销售低迷，费用攀升：公司是多业联产的多元化发展的煤化工企业，具备年产556 万吨尿素、40 万吨复合肥、24 万吨碳铵、24万吨硝酸铵、10 万吨硝酸铵钙、88 万吨甲醇、30 万吨聚氯乙烯、40 万吨离子膜烧碱、30 万吨双氧水、23 万吨丁辛醇、22 万吨乙二醇、11 万吨装备制造的生产能力。2016 年前三季度，公司农化产品销售市场低迷，售价走低，导致收入同比下降11.8%，毛利率较去年同期下降5.7个百分点；报告期内，公司在建工程完工项目转固，利息支出计入财务费用，导致期间费用率较去年同期攀升2.15 个百分点。公司收入下滑，费用攀升，导致业绩亏损严重。

    　　煤价上涨，带动煤化工产品价格上涨，公司明年业绩有望改善：今年以来，随着国内供给侧改革的推行，国内煤炭行业去产能显著，煤炭价格已大幅上涨。受煤炭价格上涨的影响，8 月份以来，国内尿素、甲醇、聚氯乙烯等煤化工产品价格大幅上涨，阳煤化工相关产品价格已相应提高，预计公司明年业绩有望改善。

    　　化肥用气价格全面放开，气头尿素生产成本提高，利好阳煤化工等煤头尿素生产企业：目前国内尿素产能8200 万吨左右，其中煤制尿素和气制尿素产能分别为6000 万吨和2200 万吨左右，气头尿素产能占比27%。

    　　近期发改委决定全面放开化肥用气价格，由供需双方协商确定。化肥用气价格市场化后，化肥用天然气价格将提升，以川渝气田为例，目前化肥用气井口价为0.92 元/立方，其他直供工业用气井口价为1.505 元/立方，若气改后二者气价持平，则化肥用气价格将上涨0.585 元/立方，以尿素产品吨消耗天然气600 立方米——800 立方米计算，气头尿素吨成本将上升350 元-450 元。我国多煤少气，气头尿素企业长期将受制于上游天然气的供应不足，短期将受制于用气成本的提升，企业盈利前景堪忧，若气头尿素产能部分退出，将改善尿素行业供需格局，利好煤头尿素企业。阳煤化工拥有556 万吨煤头尿素产能，若尿素价格上涨超预期，明年业绩有望大幅提升。

    　　风险提示：负债率较高，价格反弹低于预期风险