事件描述

    　　公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入2340.54 亿元，同比增长9.98%，实现归母净利润173.73 亿元，同比增长14.68%，实现扣非归母净利润168.92 亿元，同比增长15.03%；其中，2025Q3 公司实现营业收入775.60 亿元，同比增长9.51%，实现归母净利润53.40 亿元，同比增长12.69%，实现扣非归母净利润51.90 亿元，同比增长14.70%。

    　　事件评论

    　　营收规模延续较优增长，全球本地化建设持续推进。2025 年前三季度公司营业收入同比增长9.98%；中国区同比增长9.5%，海外同比增长10.5%，其中新兴市场持续展现良好增长趋势，南亚地区收入同比增长超25%，东南亚地区同比增长超15%，中东非地区同比增长超60%。此外，2025Q3 公司营业收入同比增长9.51%；中国区同比增长10.8%，其中冰箱、洗衣机、水联网等优势产业保持行业领先优势，增长平稳，空调、厨电等潜力产业增幅优于行业（如家空单三季度收入增长超30%）；海外收入同比增长8.25%，新兴市场预计延续较优增长，欧洲受益于并购CCR，预计实现高增，美国预计相对平稳。海外收入持续保持增长主要源于公司以国家为作战单元的本土化建设，推进全球运营体系的不断升级。在此基础上，2025 年9 月，公司在泰国春武里的空调工业园区正式投产，年规划产能600 万套，在满足东南亚本土市场需求的同时，还将依托泰国区位优势满足欧洲市场的订单需求。

    　　数字化变革效果持续显现，公司盈利能力稳健提升。2025 年前三季度公司毛利率同比增加0.09pct，其中国内与海外业务均有所提升，销售费用率同比下降0.10pct，主要得益于国内推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升，以及海外推进终端零售创新、整合全球资源，依托数字化手段提升运营效率及质量，管理费用率同比下降0.05pct，研发费用率同比增加0.06pct，综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比增长13.39%，对应经营利润率同比增加0.24pct。其中，2025Q3 公司毛利率同比增加0.10pct，销售费用率同比下降0.07pct，管理费用率同比下降0.11pct，研发费用率同比增加0.08pct，综合使2025Q3 公司经营利润同比增长14.49%，对应经营利润率同比增加0.32pct。现金流方面，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加21.24%，其中单三季度同比增加5.81%。

    　　投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为213.94、236.88 和257.28 亿元，对应PE 分别为11.32、10.22 和9.41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。