事件描述

    公司发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现营业收入791.18 亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润54.87 亿元，同比增长15.09%，实现扣非归母净利润53.64 亿元，同比增长15.61%。

    事件评论

    国内与海外共振，收入实现双位数增长。2025Q1 公司营业收入同比增长10.06%。其中，国内市场收入同比增长7.8%，具体来看：1）公司通过持续投资原创技术、强化成套产品阵容等举措，引领行业健康舒适、家电家居一体化、节能低碳、套系化的发展趋势，促进结构升级与高端品牌占比提升，卡萨帝品牌收入保持快速增长态势，增幅超过20%；2）数字库存变革方面，公司已完成POP 客户数字库存模式的上线运行，实现线上型号的库存共享，加速产品周转速度，并通过建立订单预测模型与品仓布货模型提升订单交付与配送效率等，2025Q1 公司家空业务新引入POP 专业客户超60 家、POP 渠道零售额增长超100%；3）公司积极推进数字营销变革，并构建了由KOL（关键意见领袖）、KOE（关键意见专家）、KOS（关键意见销售）组成的三级新媒体账号矩阵，报告期内海尔品牌主动搜索sov（share of voice）提升140%。海外市场收入同比增长12.6%，具体来看：1）北美高端品牌收入实现双位数增长，且暖通空调新兴产业收入同比实现三位数增长；2）欧洲市场得益于公司品牌升级、产品换新、组织变革等举措逐步见效，市场份额逐步提升；3）新兴市场保持快速增长态势，其中南亚市场收入同比增长超30%，东南亚市场同比增长超20%，中东非市场增长超50%。

    毛利率及费用率同比优化，经营利润实现较好增长。2025Q1 公司毛利率同比增加0.06pct，其中国内与海外业务毛利率均实现提升。在此基础上，2025Q1 公司销售费用率同比降低0.07pct，主要是国内市场推进数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，运营效率实现提升，管理费用管理同比降低0.08pct，研发费用率同比增加0.01pct，综合使2025Q1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比增长12.76%。

    推出员工持股计划，彰显公司发展信心。公司发布A 股及H 股员工持股计划（草案）。A股员工持股计划参与人员共计不超过2570 人，资金总额为7.57 亿元，以“份”作为认购单位，每一份额为1 元；H 股员工持股计划参与人员共计27 人，资金总额为6300 万元，以“份”作为认购单位，每一份额为1 元。A 股及H 股员工持股计划考核指标均为2025 年度及2026 年度ROE 超过17.7%（含17.7%），在2025 年度和2026 年度考核结果达标后分别归属40%和60%。

    投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为214.40、242.85 和267.56 亿元，对应PE 分别为10.96、9.67 和8.78 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。