公司发布25Q 1业绩报告：

    　　Q1：收入791.18 亿元（同比+10.06%），归母净利润54.87 亿元（同比+15.09%）；扣非归母净利润53.64 亿元（同比+15.61%）；

    业绩表现略超预期。

    　　收入分析：内销国补支撑/外销新兴市场贡献弹性

    分区域： Q1 内销/外销同比+7.8%/+12.6%延续24Q4（预计内销/外销+11%/+11%）内外销较好增长；外销剔除CCR 并表影响，预计25Q1/24Q4 分别同比+8%/+5%、Q1 有所提速，其中Q1 新兴市场贡献外销弹性，预计北美/欧洲/中东非/南亚/东南亚区域（RMB 口径）分别同比：基本持平/+30%+（含CCR 并表影响)/+50%+/+30%+/+20%+；

    　　分产品：我们预计空气能源解决方案环比加速，对整体增速环比向上有所拉动。

    　　分品牌：卡萨帝品牌25Q1 同比20%+延续24Q4（同比+30%+）较好增长。

    　　利润分析：数字化变革助降本提效

    　　盈利能力：Q1 毛利率25.4%同比+0.1pct，归母净利率6.93%同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/持平/-0.6pct；受益于供应链及业务流程的降本提效和数字化变革，毛利率/费用率皆有优化，财务费用率受卢布升值和人民币贬值影响汇兑收益增加。

    　　余粮充足：报告期末合同负债58.62 亿元（24Q4 期末108.52 亿），余粮仍足。

    　　持股计划：公司发布25 年A 股持股计划（草案）：1）对象：部分公司董事（独立董事除外）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员共计不超过2,570 人，董事及高管10 人；2）规模：7.57 亿元；3）目标：考核要求25-26 年ROE 超过17.7%。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

    　　公司Q1 内销国补继续支撑/外销新兴市场贡献弹性，数字化变革成效显现助降本提效，关注公司国补助份额提升+外销新兴市场挖潜+数字化提效潜力。

    　　盈利预测：我维持前次盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入3040.93/3165.02/3271.29 亿元，同比+6.3%/+4.1%/+3.4%，归母净利润212.54/233.46/248.04，同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 11/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度波动，原材料成本波动。