事件

    　　公司2024Q1-Q3 实现营业收入2029.71 亿元，同比增长2.17%，归母净利润151.54亿，同比增长15.27%；2024Q3 实现营业收入673.49 亿元，同比增长0.47%，归母净利润47.34 亿元，同比增长13.15%，扣非净利润45.25 亿元，同比增长9.91%。

    　　期内内销承压，海外保持稳健

    　　2024Q1-Q3 海尔收入同比+2%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，Q3 环比小幅改善。内销方面，据产业在线，海尔Q3 冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比-4%/+3%/-3%，较Q2 变化不大，以旧换新政策8 月底全面落地，期内影响有限，有望带动Q4 内销显著改善；Q3 欧美核心家电行业出货环比好转，收入预计随需求触底改善，新兴市场持续深化供应链本土化及高端战略，预计延续较快增长。

    　　毛利费用改善，利润率继续提升

    　　2024Q3 公司单季毛利率同比+0.07pct，期内公司持续推进海内外数字化变革及产业链协同，内外销毛利率预计均有提升；Q3 单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.51/-0.16/+0.23/+0.01pct，期间费用率-0.43pct，投资收益对盈利正贡献0.23pct；经营提效驱动管理及销售费用改善，海外利率对财务费用仍有拖累，综合影响下公司单季归母净利润率同比+0.79pct，盈利持续改善，现金流保持稳健。

    　　短期弹性可观，长期逻辑不变

    　　短期，“以旧换新”政策弹性较超预期，终端景气拐点已现，公司产品结构偏向高端，本轮更受益；海外降息周期正式开启，财务费用率有望改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。

    　　经营稳中向好，维持“买入”评级

    　　2024Q3 公司收入环比略有改善，政策带动终端拐点向上，弹性突出，海外收入盈利向好；后续内销在政策及厂商调整下大概率改善，海外成熟市场降息开启，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌大幅领先。预计2024 及2025 年实现归母净利润 189 及215 亿，当前 PE为 15.1 及13.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨