核心观点

    　　海尔智家发布2024 年中报，市场景气低迷背景下收入有所承压，但受益于数字化变革显效，利润端仍维持较强表现。展望下半年，“以旧换新”政策的陆续落地有望驱动内销走向反弹，低基数下美国需求将伴随美联储降息而迎来复苏。长期看，白电行业成长关键在于全球化、高端化、智能化，海尔凭借多年的积累与布局，在国内高端市场和海外市场均占据领先地位，短期承压后未来持续增长依然可期。

    　　事件

    　　2024 年8 月27 日，海尔智家发布2024 年中期报告。

    　　24H1 公司实现收入1356.23 亿元，同比增长3.0%； 实现归母净利润104.20 亿元，同比增长16.3%；实现扣非净利润101.60亿元，同比增长18.1%。

    　　单季度来看，24Q2 公司实现收入666.45 亿元，同比增长0.1% ；实现归母净利润56.47 亿元，同比增长13.2%；扣非净利润55.21 亿元，同比增长12.6%。

    　　简评

    　　一、营业收入整体持平，出口增速快于内销

    　　家电内需景气平淡，海尔营收略有承压。24H1 家电内销有效　　需求整体不足。奥维云网推总数据显示，上半年白电市场零售额2319 亿元，同比下滑7.0%；上半年公司内销整体增长2.3%，单二季度受市场拖累有低个位数下滑。

    　　外销方面，公司在欧美核心市场份额稳步提升，主要受益于高端产品引领、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措拉动；同时在南亚、东南亚、中东非等新兴市场推动渠道开拓与ASP 提升，实现较好增长。公司上半年实现增速3.7%，单二季度预计实现中低个位数左右增长。南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。

    　　二、提质降本稳步推进，盈利提升继续兑现

    　　毛利方面，24Q2 公司实现综合毛利率32.33%，同比提升0.18pct。市场压力下公司毛利率逆势稳升，主要得益于，国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系；海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。

    　　费用方面，24Q2 公司销售费用率为14.49%，同比下降0.43pct，得益于公司推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费用率为4.45%，同比下降0.28pct，主要系应用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率；研发费用率为3.22%，同比下降0.21pct;财务费用率为-0.22%，同比提升0.1pct，主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。

    　　综合来看，公司Q2 实现净利率8.63%，同比提升1.1pct，盈利能力显著提升。

    　　三、内外销积极因素显现，24H2 营收反弹有望内销方面，8 月以来家电“以旧换新”政策逐步落地，湖北、重庆、浙江、天津等部分省份品类进一步扩充，新一轮政策的补贴力度较大，我们预计8-12 月家电行业内销有望实现双位数以上增长。同时以旧换新政策对参与门店资质提出要求，预计渠道能力强的龙头公司，将凭借更好的资源对接，取得以旧换新活动中更高的市占率。

    　　外销层面，美国自2022 年加息及渠道去库以来，终端零售较为承压，24Q2 以来海外龙头公司业绩逐步走出低谷，普遍在低基数背景下实现一定反弹。伴随四季度美联储降息落地，美国地产与后周期零售表现有望实现复苏，同时南亚、东南亚、中东非等地区市场容量走扩，一带一路政策支持下以海尔为代表的国内企业份额稳步提升，有望带动公司海外端延续较好增长。

    　　投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司 α 属性带来的业绩确定性。预计 2024-2026 年公司分别实现营业收入2728、2895、3084 亿元，同比增长 4.35%、6.14%、6.50%；归母净利润 191、218、243 亿元，同比增长 15.06%、13.93%、11.74%，对应 PE 分别为 12.22X、10.73X、9.60X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

    　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；

    4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。