事件概述

    　　24H1：收入1356.23 亿元（YOY+3.04%），归母净利润104.20 亿元（ YOY+16.25% ）， 扣非后归母净利润101.61 亿元（YOY+18.09%）。

    　　24Q2：收入666.45 亿元（YOY+0.13%），归母净利润56.47 亿元（ YOY+13.11% ）， 扣非后归母净利润55.21 亿元（YOY+12.57%）。

    　　分析判断

    　　收入端：拆分区域，24H1 国内市场收入增长2.3%，其中Q1 为8.1%；海外市场收入增长3.7%，在欧美等发达国家市场，公司通过上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措，持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额，其中北美收入-0.1%、欧洲+9.2%；新兴市场公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，实现快速增长，其中南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。

    　　利润端：24H1 公司实现销售毛利率30.61%（YOY+0.17pct），归母净利率7.68%（YOY+0.87pct）；对应Q2 销售毛利率32.33%（YOY+0.18pct），归母净利率8.47%（YOY+0.97pct）。其中，国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系，毛利率同比提升；海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率，毛利率同步提升。

    　　控费见效， 24H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为13.78%/3.82%/3.75% ， 同比分别-0.48pct/-0.33pct/-0.07pct；对应Q2 分别为14.49%/4.45%/3.22%，同比分别-0.43pct/-0.28pct/-0.21pct。

    　　投资建议

    　　我们维持24-26 年公司收入预测为2805.48/2995.44/3195.77亿元，同比分别+7.31%/+6.77%/+6.69%。毛利率方面，预计24-26 年分别为31.61%/31.71%/31.71%。对应24-26 年归母净利润分别为189.27/207.79/222.15 亿元，同比分别+14.04%/+9.79%/+6.91%。相应EPS 分别为2.01/2.20/2.35元，以24 年8 月28 日收盘价23.86 元计算，对应PE 分别为11.90/10.84/10.14 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。