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海尔智家(600690)机构评级研报股票分析报告

 
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海尔智家(600690):内外销利润率提升

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2024-05-01  查股网机构评级研报

公司发布2024Q1业绩及员工持股计划:

    24Q1:收入689.8 亿(+6.0%),归母净利润47.7 亿(+20.2%),扣非46.4 亿(+25.4%)。

    24Q1 利润超市场预期,核心来自于内销盈利。

    此外,公司发布2024 年A+H 股员工持股计划,A 股参与人数不超过2400 人(含董监高13 人)资金总额7.1 亿元;H 股参与人数不超过30 人(含董监高11 人)资金总额6850 万。

    内外拆分:24Q1 内/外销同比+8%/4%,经营利润同比+30%/+10%

    内销:我们预计收入同比+8.1%,增速延续Q4,经营利润增长30%+。

    其中卡萨帝收入+14%,较Q4 提速;冰洗维持单位数稳健增长,空调/厨热/水产业实现双位数增长,各项业务均延续Q4 增速水平。

    外销:我们预计收入同比+4%,增速延续Q4,经营利润增长10%+。

    我们预计美欧市场占据主导地位,分别占比60%/20%,北美需求预计仍有压力,而欧洲、澳新均有改善。

    盈利分析:我们测算内/外销经营利润率分别+1.8/0.3pct

    整体:24Q1 毛利率同比+0.3pct,归母净利率同比+0.8pct,合计整体费用率同比-0.8pct ( 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别-0.5/-0.3/+0.1/0pct),降本增效显著。

    我们测算内外销经营利润率如下:

    内销:我们预计内销经营利润率+1.8pct,盈利超预期提升。贡献拆分来看,Q1 毛利率+0.3pct,销售费率-0.9pct 以及管理费率-0.4pct,结构拉升及数字化降本成效显著;

    外销:我们预计外销经营利润率+0.3pct,相比于23 年经营利润率略降的整体趋势已经有所修复。贡献拆分来看,毛利率+0.3pct 是主要来源,归因于欧洲盈利回正,澳新有所改善;而北美略降仍有待提升。

    投资建议:

    我们的观点:

    公司发布新一期A+H 员工持股,考核目标24/25 年扣非归母净利润较2023 年CAGR 不低于15%,ROE 不低于16.8%,两项指标考核权重为1:1。24 年看点为卡萨帝及外销修复,Q1 卡萨帝已经启动兑现,以及内销盈利表现超预期,后续看外销修复接力,节奏上有望先欧洲后美国。

    盈利预测:考虑到内销盈利超预期,我们上调归母净利润预测。预计 2024-2026 年公司收入分别为2814/3001/3192 亿元(保持不 变),同比7.6%/6.6%/6.4%,归母净利润分别为191/220/248 亿元(前值188/213/240 亿),同比+15%/ +15%/ +13%;当前PE14/12/11 X,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度波动,竞争加剧,原材料大幅波动,汇率大幅波动。

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