事件：公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入2614.28 亿元，同比+7.33%；实现归母净利润165.97 亿元，同比+12.81%；实现扣非后归母净利润158.24 亿元，同比+13.33%。拟每10 股派发现金红利8.04 元（含税）。

    　　点评：

    　　各品类齐头并进，海内外并驾齐驱。2023 年公司收入及业绩稳定增长，体现龙头经营韧性。分品类来看，2023 年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收为816.41/612.72/456.60/415.89/150.11 亿元， 同比分别+5.16%/+6.15%/+13.98%/+7.42%/+8.88%，年内各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于国内炎夏及补库需求表现优异。分渠道来看，2023年公司国内、海外收入同比分别+7.06%/+7.60%至1246.14/1356.78 亿元；海外市场中，2023 年公司在北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场收入规模分别为797.51/285.44/95.21/57.80/36.62 亿元， 同比分别+4.1%/+23.9%/+14.9%/+11.6%/+2.6%（均为人民币口径），公司持续强化Candy 品牌定位，提升产品和供应链竞争力，全年欧洲市场增长亮眼。

    　　毛利率提升，盈利改善持续兑现。2023 年公司毛利率同比+0.18pct 至31.51%，内销/外销毛利率分别+0.52pct/-0.15pct 至36.37%/26.77%，内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升。

    　　2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+1.41pct/+0.24pct/+0.09pct/+0.21pct 至15.67%/4.39%/3.91%/0.20%，销售费用率小幅提升。综合影响下，2023 年净利率同比+0.35pct 至6.40%，全年净利率提升幅度高于毛利率提升幅度，公司盈利能力有所改善。

    　　套系化销售占比提升，三翼鸟+卡萨帝长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023 年卡萨帝收入同比+14%。此外，2023 年三翼鸟门店零售额同比+84%，实现优异增长；三翼鸟聚焦成套家电设计能力，全年成套销售占比超60%。

    　　投资建议：公司全渠道、多元化发展具备较强抗风险能力，考虑到宏观经济形势的不确定性，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为188.8/211.9/234.9 亿元（原预测2024/2025 年预测值为196.1/217.4 亿），对应当前市值PE 为 14/13/11 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：海外拓展不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。