报告导读

    　　海尔智家发布2024 年一季报。公司24Q1 实现收入690 亿元，同比+6.01%；归母净利润48 亿元，同比+20.16%；扣非后归母净利润46 亿元，同比+25.41%。公司24Q1 归母净利润超出我们的预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　国内高端化持续推进，海外虽有压力但维持增长1）24Q1 期间，公司在中国市场收入同比+8%。公司高端品牌卡萨帝持续引领高端市场，24Q1 卡萨帝收入实现双位数增长。卡萨帝24Q1 期间在万元以上冰箱、万元以上洗衣机、1.5 万元以上空调的市场份额分别为39.3%、84.1%、25.3%。2）应对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，海尔积极推行本土化供应链，发挥全球研发、采购、物流的协同作用，海外收入24Q1 逆势同比+4%。

    　　盈利能力大幅提升，经营现金流匹配利润增长1）公司毛利率24Q1 期间达到29.0%，同比提升0.3 pct。国内市场受益于渠道数字化变革和结构改善，海外受益于产品结构优化和产能利用率提升。公司在24Q1 销售、管理、研发费用率分别为13%、3%、4%，分别同比-0.5 pct、-0.3 pct、+0.1 pct。2）从现金流看，公司24Q1 期间实现经营性现金流17.25 亿元，同比+27%。

    　　推行A、H 股员工持股计划，激励目标彰显公司信心1）公司推行A 股、H 股员工持股计划，两个计划的资金来源分别来自公司提取的激励基金。2）员工持股计划的考核目标综合考核扣非归母净利润和净资产回报率，考核目标分别为24、25 年扣非归母净利润相比23 年复合扣非归母净利润增速不低于15%，以及24 和25 年ROE 不低于16.8%。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司24-26 年实现收入2807/3004/3211 亿元，对应增速分别为7%/7%/7%；预计公司24-26 年实现归母净利润191/219/244 亿元，对应增速分别为15%/14%/11%，对应EPS 分别为2.03/2.32/2.58 元，对应PE 分别为15x/13x/12x。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行。