事件：Q1公司实 现营业收入 689.78 亿元，同比+6.01%，实现归母净利润47.73 亿元，同比+20.16%，实现扣非后归母净利润46.40 亿元，同比+25.41%。

    　　点评：

    　　Q1 国内增速高于海外，经营利润表现亮眼

    　　国内市场：24Q1 中国市场收入分别同比+8.1%，经营利润增长超30%。

    　　水产业实现两位数增长，家空、厨电、智慧楼宇等产业收入增长均超10%。卡萨帝Q1 收入增长14%，三翼鸟门店数量同比+85%，零售额同比增长30%，前置类产品占比提升8pct 至38%。

    　　海外市场：24Q1 公司海外市场收入增长4%，经营利润增长超两位数。

    　　根据GFK 数据，24 年1-2 月公司在欧洲市场销量同比提升0.9pct 至9%。

    　　Q1 毛利率持续改善。24Q1 公司实现毛利率28.95%，同比+0.26pct，公司毛利率改善的原因主要在于：1）国内市场受益于采购和研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率同比提升；2）海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，毛利率同比改善。

    　　从费用角度来看：Q1 消费、管理、研发、财务费用率分别同比-0.49pct、-0.34pct、+0.06pct、-0.02pct。综合毛利率改善和费用管控，公司Q1实现归母净利润率6.92%，同比+0.82pct，实现扣非后归母净利润率6.73%，同比+1.04pct。

    　　经营性活动现金流改善，合同负债水平回落。

    　　1）24Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计544.60 亿元，较期初-1.77%；24Q1 应收票据及应收账款合计317.23 亿元，较期初+9.81%；24Q1 期末公司存货合计412.81 亿元，较期初+4.45%；24Q1期末合同负债合计39.36 亿元，较期初-49.09%，我们认为主要因公司产品订单Q1 集中交付所致。

    　　2）24Q1 经营活动产生的现金流量净额17.25 亿元，同比+27.31%，主要系本期经营利润增加及运营效率提升所致。

    　　发布24 年员工持股计划，锚定长期发展。公司发布2024 年A 股和H股核心员工持股计划，A 股持股计划资金总额71150 万，参与人员共计不超过2400 人；H 股持股计划参与对象为董监高及核心技术人员共计30 人，资金总额6850 万元。

    　　此次持股计划考核的综合完成率以24/25 年度的扣非归母净利润复合增长率的完成率和净资产收益率完成率加权平均计算。

    　　24 年考核指标：24 年扣非归母净利润较23 年增长不低于15%，24 年净资产收益率不低于16.8%，两个指标考核权重均为50%。

    　　25 年考核指标：25 年扣非归母净利润较23 年复合增长率不低于15%，25 年净资产收益率不低于16.8%，两个指标考核权重均为50%。

    　　我们认为公司持续发布员工持股计划，且以利润增速和资产收益率为考核目标，体现了公司对于长期稳健发展的期望和信心。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司24-26 年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01 亿元，分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%，预计实现归母净利润198.78/224.93/249.28 亿元， 同比+19.8%/+13.2%/+10.8%，对应PE13.7/12.1/10.9x，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素： 原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。