事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营收2614.3 亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润166亿元，同比增长12.8%；实现扣非后归母净利润158.2亿元，同比增长13.3%。单季度来看，Q4公司实现营收627.7 亿元，同比增长6.8％；实现归母净利润34.5 亿元，同比增长13.2%；实现扣非后归母净利润31 亿，同比增长13.2%。2023 年公司分红率有所提升，现金分红74.7 亿元，现金分红比例同比提升9pp 达到45%，同时公司提出未来2025-2026 年度现金分红比例不低于50%。

    各产品均稳定增长引领高端，空调增长14%。2023 年公司实现家用电器产量1.19 亿台，同比增长4.7%；实现销量1.2 亿台，同比增长6.4%。分产品来看，公司空调业务实现营收456.6 亿元，同比增长14%，在10k+价位段份额增长至37%，实现引领；电冰箱实现营收816.4 亿元，同比增长5.2%，在10k+价位段份额提升至52.8%；厨电实现营收415.9 亿元，同比增长7.4%；水家电实现营收150.1 亿元，同比增长8.9%；洗衣机实现营收612.7 亿元，同比增长6.2%，在6k+价位段滚筒份额增长至55.5%，干衣机份额增长至40.4%；装备部品及渠道综合服务业务实现营收151.2 亿元，同比增长3.7%。分区域来看，内外销分别实现营收1246.1 亿元/1356.8 亿元，分别同比增长7.1%/7.6%。

    盈利能力总体保持稳健。公司2023 年毛利率同比提升0.2pp 至31.5%，其中空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务毛利率分别为29.4%/32.2%/32%/46.1%/33.3%/8.6%，分别同比+0.8pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-1.3pp。国内市场受益于大宗原材料价格下降、数字化变革、数字产销协同体系构建和产品结构改善实现毛利率同比提升，海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，但因主要区域行业竞争加剧致使毛利率有所回落。

    费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为15.7%/4.4%/3.9%，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0pp，财务费用率同比提升0.3pp 至0.2%，系海外受加息影响导致利息费用同比增加11.2 亿元至21.1 亿元，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入所致，从经营利润口径来看，公司2023 年实现经营利润169 亿元，同比增长15.8%。净利率方面，2023 年公司净利率同比提升0.4pp至6.4%，盈利能力稳中有增。

    引领高端市场，强化套系化竞争力。公司充分发挥多品牌布局优势，精准把握细分市场增长机会，2023 年卡萨帝零售额增长14%，在冰洗空高低端市场份额分别达到50%/84%/28%；此外，公司强化三翼鸟套系化竞争力，2023 年三翼鸟全国门店触点2900 家，定制落地方案超8万套，门店零售额同比提升84%，其中成套占比超过60%。我们认为，公司品牌升级把握超高端家电市场增长机遇，强化套系化能力深挖用户价值，在成熟市场中实现较好的增长势能。

    盈利预测与投资建议。公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握超高端家电细分市场增长机会，套系化深挖用户价值。预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.00 元、2.27元、2.45元，维持“买入”评级。

    风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。